转自周年洋的博客
在今年这样的大熊市中，价值投资者的业绩未必好过趋势投资者和技术派，更有可能比他们差。如果价值投资者因为某种原因必须要把股票换成现金的话，更有可能 亏损累累。对于价值投资者来说，资金的期限几乎是致命的。虽然价值投资者分享的是公司增长的收益，但是价值投资者买入的价格还是市场价格。对于公司股票的 估值永远是模糊的正确，为了寻求本金的安全，尽量获得较高的安全边际，是每一个价值投资者孜孜以求的事情。但再高的安全边际，也不能保证市场价格不会低于 你的买价，不会造成短期的浮亏。
原因在于估值总是会有很大的误差，对公司的了解程度、公司每年盈利增长变动、消费者需求变化甚至宏观经济的短期影响，加上每个人对资金回报率的要求不一 样，这诸多因素导致估值永远是模糊的正确，而达不到精准的程度。至于安全边际的设定也不能太高，因为太高的安全边际可能会失去很棒的投资机会，也就是说你 不可能等到最高的安全边际，安全边际总是相对的。从基本面角度来看，价值投资者不可能避免估值的偏差。
而股票市场是一个恐惧与贪婪交战的市场，心理的状态、资金的数量对股价的作用可能大过公司盈利本身。在中国这个新兴市场，整个市场处于理性的阶段很少，不 是过于乐观就是过于悲观，股价在大涨和大跌之间做过山车运动。这样的市场状态，很难保证价值投资者的估值和较大安全边际买入的股票一定会盈利，更可能是比 较长期的亏损。对于这样惨痛的现实，其实我们完全不必沮丧。价值投资鼻祖格雷厄姆和投资大师巴菲特都经历过这样的事情。
巴菲特投资华盛顿邮报的举动，今天已经成为一个伟大的投资案例，但在巴菲特刚投资的前几年，恐怕没有几个人敢说巴菲特做了一桩伟大的投资。巴菲特在 1973年买入的时候，华盛顿邮报的总市值只有8000万美元，而当时任何一个买家如果要买进华盛顿邮报至少愿意付4亿美元，巴菲特以华盛邮报内在价值的 四分之一买入，这样的安全边际已经够高了吧，但是市场的情绪从来就难以预测，在巴菲特收购之后的两年，公司股票价格持续下跌，其投资总额从1973年的 1000万美元下降到1974年的800万美元，一直到1976年股票价格依然低于巴菲特的买入价格。如果当时巴菲特的资金期限出了问题，比如说，一定要 抽走资金，那么还有这样一个投资盈利上百倍的伟大案例吗？可见，资金期限是价值投资者的命根；另一方面，巴菲特常常在股票价格低于自己买价的时候，继续买 入更多份额，获得更多廉价筹码，为未来储藏了获得暴利的机会，但我们普通人往往没有这样充足的资金，看到这样的机会却无资金买入，这从另一个方面说明，资 金的无限期和持续投入可以帮助价值投资者创造奇迹。
在股票市场这样一个波动非常大的市场，资金的期限越短，资金可能亏损可能盈利，很难有高确定性。但如果资金的期限足够长，盈利的可能性就大大增加。原因在 于：一、长期投资可以避免市场短期的波动，二、因为股价在长期内一定会跟随公司的内在价值。价值投资者寻求的是优秀公司，这些公司的业绩会随着时间不停增 长。股价虽然短期有一些波动，但是好公司的股价长期一定是上升的。
巴菲特研究专家Timothy Vick对股票持有时间对盈利的影响进行了研究，研究结果表明，无论投资者选择股票的能力如何，投资者持有股票的时间越长，他盈利的机会就越大！比方 说，1989—1994年间的任何期间内，如果投资者决定持有股票5年以上，购买标准普尔500家企业并盈利的机会超过80％，在某些年份中超过90％。 如果投资者持有股票的时间只有1年，总体上说，他投资收益仍然十分卓越，但其收益额将出现更大的随机性。投资者何时进行投资影响到了他投资成功的概率和失 败的风险。在持有5年的策略中，无论投资者何时做出决策，他交易的成功率都接近90％。相比之下，持有1年的策略的交易成功率只有70％。如果只持有股票 1年，在某些时期，投资者的交易成功率只有不到50％。
价值投资者要想成功，一定要获得尽可能长的资金期限，那些短期的钱是无能如何都不要入市的。资金期限决定了价值投资是否成功，也是一个投资者投资与投机的分野。

微妙的逆动
ps:一个朋友的假期作业
银行信贷全 面放松，资金大量堆积在房地产市场上，房价上升通胀加剧。无奈之下加息紧缩，却造成楼市崩盘，股市暴跌，债务套死金融机构，经济眼看就要硬着陆。怎么办？ 要解开三角债，只有源头再注入资金，一环一环向下缓慢打通血脉。可到最后环是烂账一堆，就只好从银行剥离，建立专门的坏账处理公司来消化，全体纳税人为此 买单。
这一幕接一幕的场景怎么如此熟悉？没错，我们都在经历历史。不过，它不只是发生在2007、2008年的美国，也发生在1993、1994年的中国。
美国金融危机，标志着一种梦想的破灭，也许这种破灭让很多人万分痛心，无比惋惜。但从来胜者为王，我们只能着眼于后金融风暴时代的投资了。
恐怕不只我们这么想，掌控了无数资金的大腕们如马总，担负国家外汇运作的精英们如楼总，估计也在绞尽脑汁考虑这个问题了。陷在美国股债里面的资金，看来 一时半会儿解不了套了，怎么办？加仓摊低成本是一招，散户们特喜欢，可不一定适用于大资金，因为美国政府对他们的金融命脉还盯得挺紧。另外华尔街金融资本 家们玩的活比较花哨，里面还不知藏着多少定时炸弹，领导们现在知道那里的水太深太浑了。无奈之下还有一招，就是破罐子破摔，把以前的投资当作沉没成本了， 生死由它去，锁仓，这是铁匠教导过的。锁仓之后，手里大把人民的血汗钱怎么办？没有收益不行啊，所以最近似乎有了一种微妙的变化，这些原本打算出洋远征的 队伍，可能要回来消除内患了。做的不说，说的不做，当年买黑石，事先知会过谁没有？现在很多境外精英，如胡祖六、梁锦松之类的，拼命鼓吹华尔街炒底的千载 难逢的良机到了，国内也有应合之声，但估计我们再看一段时间，就会知道这也许是另一种障眼之法了。
这个节点上，中国A股跌得挺深，国内楼市萎 了不少，可境外的热钱要回去自救，怎么也得割出来。资本项目的大规模流出可能近在眼前了，原本央行的发钞权已经被别人替代了很多，这下货币紧缩效应要随着 热钱的溜走而产生了。也许这时候放松银根是一种主动的调控，但不如说是一次歪打正着。总体效应，当然是有利于国内的实业和资产。有的时候，看看前面一团漆 黑，救市的招数似乎是杯水车薪。但跳出眼前的小天地，到大范围里看看，不说这招数有啥四两拨千斤的高明，却也是深有意义的一种趋势的逆动，由外转内。巧的 是，最近一次领导们学习，主题就是中国特色社会主义理论体系研究。如果这种指导思想真正转变，对今后股市的动向，也许会产生非常深远的影响——虽然现在盘 子大了，但要推动指数上升，难道就没有招数了吗？谁都不会这么想。
998行情启动前后，会里的某大人出了本书，介绍华尔街的辉煌历史，据说对推动国九条起到了很大作用。这一回，要推动股市上涨，用这一招来蛊惑人心，恐怕是不灵了。必须得看见清清楚楚的政策减负，实实在在的资金投入，光嘴上说说来维稳，没用。
这是最好的年份，这是最坏的年份。2008，内外交困，会不会转变为绝处逢生？十几亿人的命运共同体，总得有路去往前方。

中新社北京十月五日电 被A股市场视为重大利好的内地融资融券“千呼万唤始出来”。中国证监会五日下午宣布，正式启动融资融券试点，将于近期发布试点通知，交易所届时公布试点标的证券范围及名称，按照“试点先行，逐步推开”的原则推行，并施行窗口指导，以控制风险。
证监会有关负责人今天下午表示，试点期 间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，试点取得成效后，融资融券业务将会成为中国证券公司的常规业务。试点将根据证券公司净资本规 模，合规状况，净资本风险控制指标和试点方案的准备情况择优批准首批试点券商，之后逐步扩大试点范围。试点范围将兼顾不同类型和不同地区券商。
这位负责人说，为控制市场风险，试点期间，证监会将实施窗口指导，由试点券商通过适当提高融资融券客户的资质条件、资产门槛、在本公司从事证券交易的期限，以及适度提高保证金比例和担保比例等审慎措施，防范业务风险。
他说，目前是推出融资融券业务较好的时机，试点风险可控。融资融券客户保证金比例较高，券商会根据自身情况提高风险控制比例，财务杠杆效应并不大。此外，由于融资融券资金和证券的来源为券商自有资金和自有证券，融资规模将大于融券的规模，市场不会出现大量卖空。
市场对融资融券期望甚高，官方亦同时提示投资者，融资融券交易既可放大盈利，亦可能加大亏损，应在具备投资经验和风险承担能力并熟悉业务规则后，审慎考虑是否参与其中。证监会称，禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，将严查各种非法的融资融券活动。
近期证监会将发布融资融券试点有关问题的通知，明确试点证券公司的资质条件和标准，公示试点的审批内容、格式、标准和程序，建立公开透明的受理、审核和专家评价制度。沪深交易所将适时公布试点标的证券的范围及名称。
不过这位负责人表示，由于还需通过行政许可程序，融资融券试点通知及相关细则的具体发布时间尚不确定。
【什么是“融资融券”】

“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”：包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。
目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。我国最可能的方式是借鉴台湾地区的“双轨制”模式。

劫后的华尔街
从 陶冬的博客 作者：陶冬

华尔街上的“五朵金花”，在一夜之间褪色。雷妹妹一口气喘不上来，猝死。美妹妹两小时后过继他家，连姓都要改掉。加上早逝的贝妹妹，“五朵金花”中有三朵已经香消玉殒。平时自视甚高的摩姐姐连日相亲，恨不得是郎便嫁。剩下高姐姐，闺房中顾影空自怜。
一场罕见的金融灾难，蹂躏着市场。平日高贵的华尔街投资银行，像巨浪中的小舟那样无援、绝望。美国政府随后采取断然行动，允许幸存的两家投资银行改为金融控股公司。它们被允许吸纳零售存款，接受联储监管，短期灾难似乎躲了过去，但是“明天不再一样”。
美国的投资银行栽在三个死亡陷阱上：
其一、破产风险。投资银行资本金并不高，高借贷杠杆在过去带来了超高的利润率，但是任何投资失误也被大幅放大。刚刚倒下的两家投行以1元股本做32-33 元的投资，当投资资产贬值3%，股本便丧失殆尽。仅幸存的两家投行杠杆率也达24-30倍，在资产价格不断下降的今天，破产风险仍然存在。
其二、交易牵连。金融机构间的交易盘根错节，而且有大量交易并不通过公共交易平台。这些场外交易的对手一旦有事，哪怕自身投资策略成功，也难不被牵连，几家出事则整个行业都“火烧连营”。
其三、成本压力。纯投资银行缺乏稳定的零售存款作为资金来源，资金多依赖短期拆借，通过证券抵押向其它金融机构借贷。一旦资金市场出现信任危机，轻则资金成本大增，竞争力下降；重则资金链断裂，陷入倒闭危机。
在这轮投资银行挤提风潮中，受冲击的多是美国投资银行，欧洲银行并无陷入同等危机。欧洲的投资银行未必较美国同行少买“有毒”证券。除会计准则严苛程度不 同之外，欧洲投行基本上都有零售银行支持。零售银行规模大，运作和利润比较平稳，冲淡了投资银行亏损所带来的风险。另外当资金市场冻结、资金链不稳时，同 系零售银行在拆借上的支持至关重要。保尔森出手施援，着眼点也在通过与零售储蓄接轨，保障投资银行的资金来源和较低的资金成本。
那么，幸存的两家投资银行是否已经转危为安？眼下的市场环境、经营环境尚未恢复正常。政府的介入，舒缓了燃眉的生存危机。然而，资产贬值的压力犹在，资本金不足的缺陷犹在，资金市场的信用危机犹在。市场随时可能出现新的恐慌，幸存的投资银行难免不受冲击。
当市场信心恢复正常后，笔者相信它们的生存问题不大。竞争对手少了，但资本市场的集资、交易需求仍在，自身的人才、品牌仍在。但是华尔街的经营模式一定会 发生巨大的变化。投行的资金杠杆率必须大幅下降（美洲银行杠杆比率为十一倍，摩根斯坦利为三十倍）。投行的自营交易业务势必大幅缩减，中介业务成为盈利支 柱。杠杆比率下降、自营交易减少，可以降低经营风险，可是过去超高的利润率也随之一去不复返。
突然间，混业经营成了美国金融业的趋势。笔者相信此乃危机下的自保和权宜之计，并不说明混业银行天生比投资银行更稳定、更有效率、利率更高。从融资渠道 上，零售银行随时可以为投资银行提供稳定的资金来源，不过危机时投资银行势必拖累零售银行盈利。而在经济景气时，零售银行盈利增长速度又远低过投资银行。 零售银行和投资银行，其实是两种不同的经营模式，捆绑在一起往往彼此拖累。混业经营银行的股东，不断要求将投资银行分拆，便是因为不满这种盈利模式下估值 水平被拉低。金融超级企业迄今还没有一个成功的例子。
投资银行一向是现代资本主义的皇冠，人才荟萃，创意不断，精英管理，资源充沛，怎么落到如此的地步？其实，海曼-明斯基（Hyman Minsky）在他的《稳定不稳定的经济》中给出了答案——过度信赖一个不受监管的市场早晚会出事。长期经济稳定、超低的利率、资金的全球化、友善的中央 银行和监管，使人们麻痹，也令管理层更勇于冒险。金融创新使一切来得更容易、更隐蔽，股权激励机制进一步刺激了短期行为，不经意间投资银行走上了悬崖。
历史往往在循环中重复。1933年由于Glass-Steagall法案，当时的金融超级企业JP Morgan & Co被逼将Morgan Stanley分拆出去，投资银行和零售银行之间建立了一堵防火墙。随着金融业的进化和经济需要的转移，人们认为防火墙变得弊大于利，于是1999年的 Gramm-Leach-Bliley法案重新认可投资银行和零售银行的结合。花旗集团成为第一个金融超级企业。耐人寻味的是，既有零售按揭业务又有机构 配售能力的花旗集团，是当年将按揭打包发售给地球每一个角落大小投资者最早和最成功的银行之一。一轮辉煌之后，投资银行面临浩劫，它们现在又要寻求与零售 银行合并。
今天谈”劫后”尚为时过早,不过笔者预言，高盛和摩根各会购买一家零售银行，业务重点仍在投资银行，但是投资业务以客户服务为主，自营资本将大幅缩减。对 冲基金客户（目前占总交易的七成）减半，政府监管多一倍，高管平均花红剧减。至于投资银行普通员工今年的年终花红，如果老板说，明年你还可以回来，那就是 你今年的bonus(花红)啦。

本文原载于证券市场周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。

从 但斌的BLOG 作者：但斌

经历了16年的投资生涯，像这样无大反弹自由落体式的下跌过程，还是很少见到。如果说有点相似的话，应该是1992年到1994年的股票市场。
1992年2月23日，结束途经武昌、深圳、珠海、上海等地南巡之后，震惊世界的小平“南巡讲话”横空出世，举国兴奋。对国人来说，“南巡讲话”解决了姓资姓社的问题也让“不行就关”（小 平语）的股票市场获得了更多的支持和认同。以深圳综合指数为例，从讲话时的约112点用三个月时间就到了315点高位，涨了1.8倍；之后回落至161 点，再度冲高到368点；而自368.84点的下跌除在200点附近有抵抗以外，200点之后几乎就是自由落体式的下跌，到1994年7月指数跌到了 94.77点，跌幅74.3%；同期上证指数从1558.95点跌到325.89点，跌幅79%。尽管当时以技术分析为主进行投资并按照368点形成“头 肩顶”的量度跌幅，估算出了大概的目标位100点左右，但真到了这个位置还是不敢买入股票，当时股票市场的悲观气氛比现在（上证指数自6124.04点到 2199.36点，跌幅64%）过往而不及。人类的基本性情千百年来没有太多变化——贪婪和恐惧。
前天有人建议我思考：“‘三十年河东，三十年河西’的中国古训是否意味着在奥运盛典之后中国将要走向衰败?”（bwrzg2008年9月5日18时07分07秒在《从世界政治和经济长波周期的角度理解中国发展》 后跟贴评论）。我想这个问题实在太大，估计全球顶尖的经济学家都在寻找答案，毕竟中国在世界经济中的地位越来越重要，通过阅读经济学文献我想不同的经济学 家会给出不同的预测和答案。我们相信什么，则只能取决于自己形成的价值体系和价值观。我学习到的知识告诉我——今天的中国，三十年的改革开放提振了经济实 力，但30年的经济成就，中国2007年的GDP规模约24.66万亿人民币,算2008年增加10%,也只有27.12万亿,只占世界GDP的6％不 到，中国在有记载的历史中90％的时间是全世界规模最大的经济体，重回世界第一不是没可能的，至于什么时候，至少部分顶级经济学家已给出了时间表，大约落 在2025年前后。李鸿章在风雨飘摇的清末说：“中国面临三千年之未变之格局”，今天的中国一样在面临大格局的表化，如果“多‘难’兴邦”的奥运年是象 征，意外着新的中国元年开始的话，中国持续向上发展应该是大概率事件。如果相信这点，现在就是投资或坚持的最好的时候，毕竟社会财富是在持续增长和积累， 因为它们最终会反映在实物资产和虚拟资产中。从这个角度也许最好的实现收益的年景是在２０１８年到２０２０年。
当然，如果你相信“三十年河东，三十年河西”的中国古训，这与有些人悲观的看待中国股市要经历类似１９２９年到 １９３３年的大危机的情况是一样的，你现在最好的选择其实是移民，如果你被迫要在这块土地上生存，也要好好想想将钱放在什么地方？看看《银元时代的生活 史》，在兵慌马乱的年代，什么类型的资产最安全、最保值。而我不相信某类“黑天鹅”事件会发生，这其实是许多朋友最担忧的。中国的未来——何去何从？曾以 《万历十五年》等著作名世的历史学家黄仁宇先生生前对中国历史与现状颇多个人见解，比如他认为中国今后不会乱，他指出：历史不会平白地重演，尤其以中国过 去几十年牺牲之大，破坏之深，才能达到今日之局面。如果小不如意，即认为现局不能算数，须要一切重来，那不符合他所说“历史上长期的合理性”……四分五 裂，不是历史基点所指的方向……任何一个国家现代化，都可能在新体制上产生问题，荷兰在十六世纪的例子可供参考……他曾向大陆的朋友说过，在合适 的阶段，以放宽视野的历史取代过了时的意识形态，也就是接受历史的仲裁，传统经典里的社会价值与现代经济生活必会引导出来一套新的伦理观念。这都不是动乱 可以解决的问题，动乱只距这些目标更远……
我相信历史学家黄仁宇先生的判断，当一个民族经历了巨大的牺牲，在我们的父母 辈还残存着战争、动荡年代悲惨的深刻记忆时，重回老路绝不是选择的方向，中国——她总的倾向应该是和平、温和、向上的发展。历史从来不是某一两个人在某个 时间确定的，历史是所有的人在不间断的时间长河中利益对撞平衡后的凝固状态，于是，过去的形态往往会表现出未来一种不可逆转的趋势，过去30年中国总体上 呈现一种稳健向上的局面，从常识说，虽然有挑战，但是一如既往发展下去的概率还是非常之大，这是所有人利益最大化的保证，也符合绝大多数人的利益诉求。
２００８年９月３日连续与三家上市公司的CEO交流。第一位CEO，用５００ 元人民币，１７岁开始创业，至今已整整２２年，算起来他年龄比我还小２岁。９月４日拜访了同样没有学历，苦出身，刚刚上市的一家公司的CEO，我们的年龄 也相仿。不知这些朋友是否常常思考中国的未来，他们一猛子扎下去，其实是没有多少退路，他们只有勇往向前，与中国在一起，经历国家和个人的风雨，才能取得 现在和未来的成就。这块土地上有许多不尽人意的地方，但她给了创业者和持续奋斗者成功的机会，中国是全世界最充满生机与活力的地方之一，难道不是吗？
股票市场的投资者，可以随时卖掉股票，遇到艰难的时刻想当然的愿望是逃避，好的时候来，不好的时候观望，永远都 是赢家。但这永远只是极少数人才能做到的事。回顾过去中国几千年的历史，我们的未来之路可能艰难曲折，但更可能充满着光明的未来。今天的中国股市与 1994年5、6、7月的情形很相似，已经让很多人极度悲观，这种悲观的结局，也许就是“直落见大底”，而且我相信深层次的忧虑越多越深，可能越容易见“ 历史大底”。
但斌　2008年9月7日

转载自但斌的博客
凯恩斯是“大傻瓜游戏”与“选美比赛”两大投机经典现象的发现者，这出自《就业、利息和货币通论》的第12章“长期预期状态”的第五小节。
在此之前，凯恩斯已谈到我们据以估计预期收益的知识基础极其脆弱，如果想估计10年后的一条铁路、一座铜矿、一家纺织厂、一种专利药品的信誉、一艘大 西洋油轮、一座伦敦市中心区的建筑物的收益到底有多少，我们所能依据的知识实在太少，有时甚至完全没有，即使把时间缩短为5年以后，情况也是如此。
估值知识的不完备和被投资的公司经营的不确定性又被飘飘忽忽的市场心理大大加强了，“按成规行事所得到的市价，是对事态一无所知的群众心理的产物，自 然会受到群众观点突如其来的变化的剧烈影响。而使群众的观点发生变化的因素并不一定要求与投资的预期收益有关，因为群众向来就不相信市场会稳定，尤其是在 非常时期，没人会相信目前的状态会无限期地继续下去，这样，即使没有具体理由可以预期未来会发生什么变化，但市场仍很容易一会儿受到乐观情绪的支配，一会 儿受到悲观情绪的冲击。”凯恩斯这段话与价值投资之父格雷厄姆的“市场先生”概念如出一辙。
尽管市场专家所拥有的知识和判断能力远远超过普通投资者，凯恩斯还是提醒我们，这些人中的大多数预测某一投资品的收益能力并不比一般人高出多少，而仅仅比 一般人稍微早一些。他们并不关心股票真正值多少钱，而是关心在群众心理的影响下，上述股票在3个月或1年以后在市场上能值多少钱。
接着，凯恩斯举了“击鼓传花”（也叫大傻瓜游戏）和“选美比赛”两个例子：“智力的争斗，在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在 未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为行为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有 什么合理的依据。从事职业投资好像是在玩一种‘叫停’的游戏，一种‘传物’的游戏，一种‘占位’的游戏，总而言之，犹如一种供消遣的游戏。在这种游戏中， 胜利属于不过早或过晚‘叫停’的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。这些游戏可以玩得津津有味、高高兴 兴，虽然每个参加游戏的人都知道，东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。
“或者我们换一种比喻，职业投资者的投资好比报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与 者共同选出的6张照片的人就是获奖者。由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。所有的参与 者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的 智力推测一般人认为最漂亮的人。”
例子非常贴切鲜亮，让人过目不忘。它们也确实反映了直至今天绝大部分市场交易者的面貌，不管这些人身处股市、期市、汇市，还是房市。因为所谓的选时策 略、趋势投资或技术分析理论无不建立在“大傻瓜游戏”与“选美比赛”的基础之上，甚至包括互联网泡沫时代那个看谁跑得快的寓言（两个人在森林中遇见大熊， 一人拔腿就跑，他并不是与熊赛跑，而是与另一个人比赛谁不会被熊吃掉），也是一样的道理。
早年的凯恩斯也是“大傻瓜游戏”之类的投机者。据《投资的艺术》（凯恩斯文集）介绍，凯恩斯的投资经历可以从1919年6月他从财政部辞职为界分成两个阶 段。第一阶段（1905-1919年），凯恩斯进行少量个人投资并向朋友们提供咨询，他的交易量有限，投资收益主要来自储蓄。第二阶段 （1919-1946年），凯恩斯在金融市场上的投资大幅度增加，同时代客理财，他担任过剑桥大学皇家学院的财务总监和国民互助人寿保险协会的主席及几家 投资公司的董事。这些年间，他的收入主要来自金融投资收益，只有小部分来自学术活动。
凯恩斯起先主要从事外汇投机，也涉及一些股票和商品期货，但收益很有限，有一段时间甚至亏损累累。1919年秋季，凯恩斯认为，由于英国物价增长速度 快于美国，所以英镑与美元之间的汇率必然下降，与此同时，由于法国、德国和意大利的通货膨胀率高于英国，英镑对这三种货币的汇率将会上扬。所以，凯恩斯做 多美元，做空法郎、马克和里拉。这种判断在一段时间内是对的，到1919年年底为止，凯恩斯共赚了6,000英镑。在此激励下，凯恩斯和一位朋友于 1920年1月组建了一家合伙人公司，投入更多的资金炒作外汇，在短短几个月内，公司仍延续1919年的投资决策，成绩斐然。可是在1920年5月左右， 法郎、里拉和马克出现逆转，反而对英镑升值，时间虽然不长，却足以让凯恩斯出局。如果凯恩斯的主要债务不是来自家人和朋友的话，他早已破产了。凯恩斯向一 位金融家写信透露：“我本人不可能参与投资，因为此前的损失已使我无力按现在的市场价格进行投资。但以目前的价位，任何人介入都会前景光明。对自己经营无 方导致无法利用目前的机会，我深感痛惜。”幸亏朋友们从没怀疑过凯恩斯的金融天才，借钱给他继续炒作外汇，而凯恩斯仍确信做空马克、法郎和里拉是不会错 的，这次他的判断是正确的，到1922年，凯恩斯已还清了亲友们的“道德债务”，自己还赚了近3万英镑的纯利润。
但从1922年至1929年的7年中，有5年凯恩斯的投资收益低于《银行家杂志》指数，说明他的投资仍不是很成功。只是到了1929年以后，凯恩斯的投资收益才比市场表现好，显示出他超人的投资能力。
凯恩斯1946年去世时，他的净资产达到了411,000英镑，而1920年其投资组合仅价值16,315英镑。这也就是说，凯恩斯获得了13%复利 计的年收益率，在通缩严重，又遇到1929-1932年和1937-1938年的经济大衰退的情况下，能取得如此优异的成绩殊为不易。巴菲特在回应人们对 他的老师格雷厄姆投资业绩的质疑时曾提醒大家，格雷厄姆是在什么状况下投资的。而格雷厄姆与凯恩斯是同时代的人。
在历史上，比凯恩斯更会在股市中赚钱的西方经济学家只有18世纪的李嘉图。21岁的李嘉图开始自己的职业生涯时，其财产不过区区800英镑，30年后他去世时，留下的财产价值达到675,000-775,000英镑，这说明他每年获利达28,000英镑。
据《现代经济学的历程》的作者马克•斯考森介绍，李嘉图早期的主要财源来自投机政府公债，投身规模十倍于现金市场的期货市场。李嘉图的一位同时代人这 样描写他：“有人说他反应极其敏捷，能够在大市变化时，察觉到股票（政府公债）相对价格之间可能出现的任何偶然差额。”李嘉图主要从事短期交易，而且他“ 会将一大笔资产中的一小部分变现”，一般是一天200-300英镑。李嘉图在给朋友的信中这样写道：“我从事的都是小额交易，就算出了问题，也没什么好心 疼的。”
19世纪初叶拿破仑战争期间，英国政府依靠证券交易来保证不断增加的支出，李嘉图与他的伙伴经过激烈的竞争，获得了1811-1815年战争期间所有的政府贷款承包人项目，财富再次飞速增值。
但后人并不满足于李嘉图的暴富仅仅是由于日积月累的一次次投机的说法，一些人认为，当时英国股市存在一个小圈子，里面都是操纵市场的行家，他们被称为 “熊市投机家”，因为他们往往会在政府债券市场上进行“熊市奇袭”，而李嘉图就是这个小圈子的首脑。李嘉图及其一党设法使公众出现恐慌，进而使统一公债的 价格急剧下降，然后低价收购之并从较高的利息率中获利。有人就指责李嘉图1810年写那本名为《金块的高价》的小册子的目的就是想压低债券的价格，而且 1810年后期债券价格果然迅速下滑。
尽管凯恩斯与英国财经当局的关系要比100多年前的李嘉图更为密切，但没人指责凯恩斯因此而发大财。由于20世纪20年代后期的股市崩溃，大牌经济学 家的影响力遭到了毁灭性的打击。1926年，一位瑞士银行家向凯恩斯表示对未来股市的担忧时，凯恩斯却坚定地说：“我们的时代再也不会出现进一步的股价下 跌了。”1928年年末，凯恩斯写了两篇文章，再次预测华尔街不会出现衰退。
当然，最惨的是美国货币主义学派的创始人费雪。费雪不仅写了30多部专著，而且勤于从商，他在1912年取得了名为“罗拉代克斯”的索引卡片系统专利，即 在卡片底部切一个槽，通过这个槽把卡片固定在一条金属带上。尽管至今还有数以百万计的人在享用这个发明，当时却没有一家公司愿意采纳，费雪于是在1913 年成立了生产和销售“罗拉代克斯”的公司，12年后，公司被收购，费雪也因此身家百万。具备企业家精神的大经济学家很快成为20世纪20年代的“华尔街的 先知”，费雪一边大力鼓吹“新经济”的美好未来，一边通过保证金购买了大量的小盘成长性股票。据估计，在股市最高峰时，费雪持有的股票市值达到1,000 万美元。
1929年秋，华尔街摇摇欲坠，费雪在9月告诉《纽约时报》“股票价格可能会有所回落，但绝没有任何崩盘的可能”。1929年10月16日星期一，离股市崩盘不到两周，费雪发出了好几代人都不能忘却的预言：“股价看来永久地达到了较高的稳定水平。”
虽然当年年末道指从9月3日的最高点381跌到200点，费雪仍写了一本名为《股市崩盘——及以后》为自己辩护，而且认为“至少就近期来说，前景是光明的”。
费雪在股市中的朋友兼对手、当时以看空闻名的技术分析家巴布森说过一句绝妙的话：“不幸的是，我不能像一个医生那样把自己的错误埋葬在四英尺深的地下。” 但费雪在股市中的财富也被随之而来的大崩溃彻底埋葬了，他妻子的姐姐很富有，才把他从破产中拯救出来。1935年，费雪在耶鲁大学被强制退休，穷困潦倒， 他寻找各种致富的办法想东山再起，比如发明一种可折叠的三条腿椅子，却无人采纳。1947年，费雪患癌症去世，仍欠了亲友一屁股的债。
凯恩斯在这场世界性的货币灾难中也失去了净资产的四分之三，其中主要是商品损失，1931年时他甚至想过要把两幅最好的收藏画（马蒂斯的《脱衣》和瑟拉的《静物》）出手卖掉，只是在最低心理价位上仍然没有找到买主。但凯恩斯比费雪在灾难中学到的东西更多，在 他1930年至1931年写作的《货币论》中，承认自己过去的过分判断是错误的。然后，凯恩斯于1932年重新进入华尔街，到了1936年时，他的净资产 已超过了50万英镑，相当于今天的1,600万英镑。在这段时间里，他的资本升值了23倍，而华尔街的股价同期仅仅翻了三倍，伦敦的股价则几乎没有动。
《凯恩斯传》的作者罗伯特•斯基尔斯基指出，此时的凯恩斯早已把过去的投机习惯抛诸脑后。在20年代，凯恩斯把自己看成是一个科学的赌客，他在货币和 期货上进行投机，想按照经济周期来玩一把，这时他相信“预测”的高峰期，他认为可以通过预测短期变化规律，在这些市场上成为赢家。即便是在1936年，凯 恩斯偶尔也会玩玩这种赌博的直觉，他一次投机小麦期货失败，不得不从阿根廷向伦敦调运够全英国吃一个月的小麦，凯恩斯计划把小麦囤积在国王学院的小教堂 里，但亲自丈量后，认为只能装下一半的小麦。凯恩斯灵机一动，要求把远道而来的小麦铺洒在地上，将虫子挑出来，检查质量，结果花了一个月时间。而这时小麦 [...]

罗杰斯给女儿的信
你们的父亲是位投资家，也是个勤奋的人，尽其所能得学习新知识来赚钱，所以才能在三十七岁时退休。我想告诉你们我从这些经验中所学到的东西。
我是个乡下来的孩子，一心想着如何赚到足够的钱使自己自由自在、毋须听人使唤。我五岁时就在棒球场捡空可乐瓶去换钱，这是我第一份赚钱的工作；六岁时就在球场中有自己的摊子。
最后我到了华尔街，在这里我发现最佳的赚钱机会——竟然有人付钱给我发挥我的热情，附加奖赏则是尽可能的认识这个世界。一旦赚够足以让我退休的财富，我就不再需要工作，也因此可以随心所欲的环游世界，并满足我想知道世界是怎么运转的学习热忱。
还是个孩子的时候，我就喜欢找事做，而且大多做得相当成功。但现在，这世界上能带给我最大快乐的是我的家庭。我的最新探险，就是在二○○三年及二○○八年生的两个宝贝女儿。为了你们两个，我要与你们分享下面这些应该知道的重要事情，使你们也能过成功的日子。
第一封信：没有人靠有样学样而成功
假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该想去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。
在生命中总会有某个时刻需要你下非常重要的决定－－关于你的工作、家庭、生活，关于住在哪里，关于怎么投资你的金钱。这时会有很多人愿意提供你忠告，但是记住这句话：你的生活是你自己的，不是别人的。
别人的忠告当然有对的时候，但事后证明这些忠告无用的次数却更多。你们必须靠自己研究──尽可能学习面对挑战的本事，自行判断讯息的真伪并为自己做决定。
你们天生就有能力为自己的最大利益下最好的决策，在大多数的情况下，经过自己的思索比违背自己的意愿而听从他人的决定，更能做出正确的决策并采取正确的行动。
过去，我在几个重要的投资决策上，曾经听从别人劝告而忽略自己内心的决定。奇怪得很，每次这样的投资都失败，每一次都让我损失惨重。于是我不再让别人影响 我，并根据自己所下的决定采取行动。直到年过三十，我终于了解这才是最佳的投资之道；我同时也知道，我之所以会成功是因为自己遵照这个原则，而不去想会不 会太迟了。
我记得小时候读过一篇关于游泳健将唐娜‧迪薇罗娜（Donna de Varona）的报导，报导指出早期她是个不错但并非顶尖的游泳选手，但是她后来却在奥运中拿到两面金牌，究竟发生什么事了？她回答记者：「以前我老是在注意别的游泳选手，但是之后我就学会无视于他们，游我自己的泳。」
假如每个人都嘲笑你的想法，这就是可能成功的指标！
假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该想去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。这个道理非常重要，你们一定要了解：与众人反向而行是很需要勇气的。事实是，这世界上从不曾有哪个人是只靠「从众」（follow the crowd）而成功的。
我用中国给你们举个例子。过去人家都说那不是一个值得投资的国家，而事实上，直到一九九○年代晚期之前，几乎没有西方人真的试着在中国投资过。
在一九八○年代，我发现中国大有潜力，于是开始尽我所能的搜集中国的资料，开始在这里投资。当时大部分人都认为我疯了才会这么做，他们说这个食古不化、不 知变通的共产国家，绝对不会允许外国人在这里投资成功，而且他们会没收成功者的财产。但我听从自己的直觉，尽可能的判读所有找得到的有关中国各种局势的文 件，也实地参访好些地方，做自己的研究。
逻辑很简单：那个国家有超过十亿的人口，他们的储蓄率高得惊人──超过年收入的三分之一──而这些钱是他们可以用来投资的。一个有这么高储蓄率的国家，怎么可能不会成长？
第二封信：做你热爱的事
假如你喜欢烧菜，就去开一间你自己的餐馆；假如你擅长跳舞，就去学跳舞。想成功最快的方法，是做你喜欢做的事，然后全力以赴。
在我开始第一项事业时，我是个六岁的企业家。你们或许会觉得太早了点吧，其实年龄与你想开始做什么事并不相干。我宁可花时间在棒球场捡空瓶子换钱，也不愿花时间在球场上跟朋友打棒球。
我在六岁时，第一次借到钱来开展自己的事业。我买了一部卖花生米和可乐的小推车，在儿童棒球联盟比赛时，成功的赚了不少钱。五年之后，我不但还清了向我父亲借贷的钱，银行里还有一百美元的存款。
当你发现有一件事是你感兴趣的，别让年龄牵绊你，去做就是了。
该怎么做才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功，因为那是我最喜欢做的事。假如你喜欢烧菜，就去开一间你自己的餐馆；假如你擅长跳舞，就去学跳舞。想成功最快的方法，是做你喜欢做的事，然后全力以赴。
只要负担得起基本的生活费用，我会很高兴免费研究这些事。能做自己喜欢做的事的人，他们不是在「上班」，而是每天迫不及待睁开眼睛，赶快去享受工作的乐趣。
假如选择一个你们不关心的领域，就不可能有希望获得成功。
假如你喜欢且关心自己所做的事，自然会想把它们做得最好。投资和生活一样，细节往往是成功或失败的关键。所以你不能忽略任何细节，不管它看似多么的无关紧 要，你必须搜寻、验证每个讯息，只要与你的投资决策有关，都不能掉以轻心。任何让你觉得不安的问题或感觉，都要找出答案来。大部分人之所以不成功，原因往 往出在研究不够彻底，只看他们随手可拿到的资讯。
当我在耶鲁大学念书时，有位同学问我，我花了多少时间准备考试。他认为花五个小时准备就很够用了。我无法回答自己花了多少时间，因为我根本一直在读书、温 习功课。来自阿拉巴马的穷乡僻壤，能够进入耶鲁大学就足以让我头昏了，其他大部分同学都来自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他们强的地方是我比他们用 功，我尽可能的读书，我认为没有「我已经准备得够好了」这回事。
我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能的搜集资讯，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是在投资，这叫赌博。
在纳米比亚（Namibia）的旅行途中，我买了一颗钻石送给你们的母亲，店家说这颗钻石值七万美元，我杀价杀到五百美元。（才看了这颗钻石一眼，你们母 亲就宣称我被坑了。）后来，我在坦尚尼亚（Tanzania）把这颗钻石秀给一位钻石商人看，他大笑，因为那不是颗钻石，而是玻璃珠！我当然知道钻石的价 值，但是我所知道的也就只有这样。我不能分辨真的和假的钻石，所以我会上当。我一直告诉人家只能投资在你懂的东西上，自己却在钻石上栽了个大跟头。
假如你们想成功，一定得知道自己在做什么。如果你连如何区辨一颗钻石的真假都做不到，最后你手上握有的，会和我一样，就只是一颗玻璃珠。现在回头看，我很高兴这颗昂贵的玻璃珠不是真的钻石，它提醒我远离自己未能完全了解的事情，这个教训真是太便宜了。
第三封信：走出去看这个世界
不要只是做个观光客－－你们要去到不同的人居住的环境，亲眼见识他们怎么生活，跟他们一样的过日子。从地平线开始，往上看这个世界。
尽可能的旅行并观看这个世界，会让你们的视野扩大好几倍。假如你真想认识你自己和你的国家，出去看看这个世界。藉由与别的国家和住在那里的人做比较，你将会学到如何从完全不同的角度看待你的国家和你自己。
你们的父亲可以很有信心的说这句话，因为我已经环游世界两次。从一九九○年起，我花了二十二个月，骑摩托车游历六大洲。第二次环游世界是在一九九九年，我与你们的母亲花了三年时间，共同驾驶一辆特别订制的宾士车，行遍一百一十六个不同的国家，总共走了二十四万五千公里路。
我们亲眼见到这些国家的不同人文景观，在旅程中，我们敞开胸襟，尝试所有新奇的东西。我们第一次吃活生生的蛇做的晚餐，厨师在我们的面前宰杀、烹饪，我爱 极了。我们开车穿越战区，总是去城市中「最可怕的」地区看它是不是真的那么可怕。我们发现全世界的人本质上都一样，不论肤色、种族、语言、宗教、饮食和衣 着，我们发现完全没有任何理由惧怕外国人或「跟自己不一样的人」。
当看过广阔的世界后，你对自己及你的国家理解会更深入。接触到不同的人、体验过不同的世界后，你对自己会有更多的认识。你会发现你从来不曾注意的兴趣，从而知道你的长处和短处；你也会发现你过去认为很重要的事，其实并没有那么了不起。
不要只是做个观光客－－你们要去到不同的人居住的环境，亲眼见识他们怎么生活，跟他们一样的过日子。从地平线开始，往上看这个世界。当你观察到一般老百姓的生活，而不只是装饰得很漂亮的景点时，你会不期然的发现使你心中浮现重要问题的一些经验。
做为你们的父亲，我希望你们自愿成为一个世界公民。有一天，我希望能看到你们踏出勇敢的第一步。
我想到我在旅途中学到的所有东西，现在可以全数传授给你们，我几乎等不及要教你们如何开车、如何看地图──所有那些我父亲教我的东西。我想到那些我还没有 去过的地方：巴西内陆、印度南部、厄立特里亚（Eritrea，在非洲东北部，第二次世界大战前为义大利属地，现与阿比西尼亚联合成立成为一个联邦）、伊 朗、以色列。
下次环游世界时，我会带你们去看这些地方。你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄则提（Punta del Este，乌拉圭东南的海滨城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利维亚中部城市）。
第四封信：研读史哲与心理学
我要再一次叮咛你们，好好的研究历史，学习世界历史上什么事真的发生了、什么没发生，这会帮助你们了解，在世界的各个角落什么事将要发生。
你们是在二○○三年五月和二○○八年三月出生的，也许现在对你们讲这些好像太早了，但是，有一天我要你们去研读哲学。
假如你想了解自己以及什么对你是重要的，你就必须学习如何好好的思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。现在很 多人都是人云亦云，他们的智识进程受限于国家文化或宗教。要跳脱这些框架来思考，要独立检验事情的真伪，这才是真正的哲学。研读哲学会训练你去检验每一种 概念、每一项「事实」。
当我在牛津念哲学时，我学得并不好，因为他们老是问我问题，一些非常简单的问题，如太阳从东方升起，或是在没人的森林一棵树倒下时是否会发出声音。当时我 看不出这些问题的意义，但是后来我发现有必要检视每一个命题，不论它已被多少人接受或证明过。这个寻找其他可能的解释、思考得更深远的能力，将来会对你们 很有用。
我要你们研读历史，从宏观的角度观看世界发生什么事。你们会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在一九一○年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和盟邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你们观察到，发生在一个国家的重大事件如何影响到其他国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和 股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价 上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
在你们到海外旅行之前，我要你们研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你，是不会记得去过哪个地方、又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你们先读历史，再去看世界。
我要再一次叮咛你们，好好的研究历史，学习世界历史上什么事真的发生了、什么没发生，这会帮助你们了解，在世界的各个角落什么事将要发生。
要在投资上成功，除了哲学和历史，你们需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。
每个人都会惊慌，我自己也惊慌过好几次，在股市赔了很多钱。在一九八○年石油危机后，我已经做过研究，确信石油供过于求，然而，石油的价格继续攀高。油价肯定很快会下跌，所以我就卖空。不久之后，两伊战争爆发，由于全世界都在担心石油短缺，石油的价格开始狂飙。
我必须承认这是个错误的判断。有人安慰我只是运气不好，但那是不正确的。有些人已经知道战争迫在眉睫，庞大的军事行动已经展开，宣传机已经启动，而我却没 有做好功课。就像个刚出道的生手一样，我急忙买回我赔本卖空的部位，然后在一个高一点的价格时卖出。虽然石油价格真的像我原先预期的下跌了，却是在它继续 飙升到高点后才掉下来──那时已经太迟，我早就出清我的部位了。
如果你们在市场惊慌的迷雾中丧失自己的看法，那就等于在市场上失去金钱。当你们了解心理学后，对自己会有更深的认识。
把你们俩扶养长大成人是我一生中最大的探险。我对可以教你们什么兴奋得不得了，我有好多心得想要告诉你们……
我父亲教我的一切，我很希望把它再传给你们。我知道把你们俩扶养长大成人是我一生中最大的探险。乐乐（罗杰斯大女儿，英文名Happy），当你仍在你母亲 的肚子里时，我已经替你准备好一张世界地图及一具地球仪，还有一个小猪扑满。当然，我也会替碧儿（罗杰斯二女儿，英文名Beelander、昵称Bee） 准备好。
我对可以教你们什么兴奋得不得了，我有好多心得想要告诉你们，或许我没办法全部都说完，但是我确信我可以教你们很多东西。我可以教你们投资，教你们如何爱 别人，教你们努力去达成你们的梦想，在你们一生中实现它们。我也会与你们分享我从我父亲那里学来的一切，我希望有一天，你们也会与你们的孩子分享这一切。

从 王冉的Blog 作者：王冉
马上是周末，放一篇轻松的上来。轻松过后下周初准备写一篇关于资本寒冬的，让轻松和严肃撞个满怀。

这是我两个多月前应徐巍主编的邀请给《时尚Cosmo》 写的一篇文章。（开博后我已经很少给报刊写文章了，这次算个例外。）让我来写和婚姻有关的话题本身就是挺黑色幽默的一件事。当时我给文章起的题目叫《结婚 这点事》，后来好像被编辑改成了《结婚是一种什么样的投资》之类的一个题目。我的一个朋友看完后得出结论：“人家要是不认识你只看这篇文章，一定认为你是 结了八次婚这方面想的忒明白的那种。看来生活里真是处处充满假象！”

下面是原文：

人一闲就容易变八，五一放假期间就在一个聚会上听到三个朋友的八卦故事，都和婚姻有关。

第一个故事：一个朋友闪婚了。他和他女朋友从认识到领证历时一周，那几天正幸福得 像花儿一样地在欧洲度假。我问这位坚守了三十多年单身的朋友这次是怎么了，他说：“我觉得这人吧一辈子总得做一两件疯狂的事，所以就先告诉自己一定要和下 一个动了心的女人结婚。结果这次还真有感觉了，那就先接了再说。结婚这事有点像蹦极，你得把自己逼到那个位置，高台上大喇叭一起哄后面人再一推你你也就跳 下去了。”

我开玩笑说：“您这听起来好像不太像蹦极，更像是喝大。先把自己调整到位置，喝一杯就能美起来。”

换成投资圈的概念，闪婚这件事好比投资的时候不做尽职调查就直接签了合同。历史上 最著名的“闪婚”大概应该算是上个世纪末时代华纳毅然决然地委身于美国在线，双方领导人在北京参加财富论坛的时候偶然间谈到股权层面的合作，三个月后一个 石破天惊的交易破土而出。后来的结果大家都看到了，我当然希望我的这位朋友比当年促成那起并购的时代华纳前CEO、那位可怜的莱文先生运气更好一些。

第二个故事：一个朋友逼婚了。这位朋友和男朋友同居了六年半，一晃已经三十。在这 六年的前几年里，几乎是她用前男朋友留给她的几百万养着这位现男友。这两年，这位现男友的事业逐渐有点起色，但就是不提结婚的事。眼看着自己行情越来越 少，她只好直接向男友摊牌要求结婚。男友也不说不，但总是找借口从五一拖到十一，再从十一拖到春节。与此同时，为了巩固逼婚的成果，她用自己的钱买了房， 却把房子放到了男朋友的名下。在漫长的装修过程中，她忙前忙后把自己搞成了半个专家，而房子法律意义上的“主人”却自始至终连面都没露过一次。

我问她这是图什么。她反问我不这样又能怎样。我说你觉得这样的婚姻有意义吗？她说她最好的年华都已近给了他。我说假定你能活到中国人的平均寿命毕竟未来的岁月更长。她说我付出了这么多我不甘心。

用我们投资圈的术语，这是典型的“用好钱去砸坏钱”。你投了一个项目眼看着快不行 了，一种办法是割肉止损，另一种办法是继续投入期待明天。后一种万一做成了叫“贵在坚持”，万一没做成就叫“用好钱去砸坏钱”。问题是，在你做出决定的那 一刻，你永远不知道自己会是幸运小子还是霹雳贝贝。

我有一种不好的预感：这位朋友成为霹雳贝贝的可能性偏高，因为从本质上说我不太相 信靠感动能够换来爱情这件事。赌场上如果你每一次输钱下一把都加倍，理论上讲只要赌场对下注金额没有限制而你自己又有无穷多的钱可以扑得上去，那么你总有 扳回来的那一刻。但婚姻就不一样了，因为人的感情不像二十一点那样有一套天下通行的规则。你可以一路“加倍”地赌下去，但那副牌可能早就被对方不安分的心 做了手脚。

第三个故事：一个朋友离婚了。这位仁兄放弃了至少一半（具体安排不详）的个人资产 （估计几千万总是有的），毅然决然地娶了一个在上海酒吧遇到的比他小二十多岁的女孩。很多其他共同认识的朋友说起这件事都煞有介事地给出一个还挺学术的结 论：这都是因为补偿心理！年轻的时候早早结婚，也没什么钱，好容易现在有点条件了，就赶紧抓住青春（其实是中年）的尾巴造上一把。

我对他们说：第一，除了当事人谁也不知道真实的情况到底怎样，也许人家真心相爱 呢！第二，你们做投资的错过一个交易之后还经常要在同一个领域再找一个交易补偿一把呢，别光说别人了。第三，补着补着自然就知道了，这世界上的好姑娘和这 世界上的好机会一样，越看眼越花，越补越补不完，所以只能有所取舍。生活和生意一样，都是关于取舍。

巴菲特赌局

Buffet VS Protégé Partner

备受世人推崇的价值投资大师巴菲特最近开设了一个赌局，与之对赌的另外一方是纽约一家名为Protégé Partner的对冲基金。双方各自掏出32万美元下注，用于购买10年期美国国债，10年之后赌注会增值到100万美元。赌局的获胜方将获得未来的100万美元的支配权。

赌注其实并不重要，最引人注意的是这场赌局的内容：10只对冲基金构成的组合未来10年的业绩能否战胜标普500指数。

据称这场赌局的开始是因为巴菲特对对冲基金们的高额管理费用颇有微辞，他认为对冲基金实际整体并没有为投资者带来超额的回报，却收取了超额的费用，无疑是 大大地增加了基金投资者的投资成本。对冲基金通常采用的是2-20的管理费用策略，即2%的手续费和投资收益20%的管理费。而作为对冲基金中表现优异， 较长时间内成功击败市场的Protégé Partner则作为了对冲基金业的代表加入了这场赌局，要为对冲基金行业的物有所值正名。

对赌的双方都是通过不同策略战胜市场的成功者。巴菲特的成绩和投资理念也是大家耳熟能详的；而作为对冲基金，其投资策略就稍显神秘，Protégé Partner成立于2002年，该公司目前管理有5只基金，总资产在35亿美元左右。从2002年到2007年，Protégé Partner的净值增长率为95%，同期Vanguard 500指数基金的增长率为64%。

对于这场赌局，Protégé Partner的创始合伙人之一Ted Seides表示，“与巴菲特打赌，是解决投资界长期以来关于‘主动管理’和‘被动管理’理念的价值分歧的好主意”。

但不论赌局的结果如果，恐怕都不能给关于主动管理和被动管理之争画上句号，只会成为这中间一段有趣的谈资。

过去曾经有过许多关于主动管理和被动管理的数据统计分析，但最后的结果都如掷硬币一般，可能是正面，可能是背面。无论是在美国的资产管理市场还是亚太其他 地区的投资市场，目前都不能明显的对这一问题给出一定的答案。不过，通过众多数据，唯一可能明确的是：就整体的长期投资业绩来看，主动管理并不比被动管理 占据优势。

从平均的数据来看待这个问题虽然有些片面，但也能说明一些问题。对于众多的普通投资者而言，最为有效的、成本最低的投资就是选择被动管理的指数基金。

当然，这并非简单地否定主动管理和主动投资。虽然有很多表现逊于市场的投资者和管理者，但我们也应该看到还有很多成功击败市场，获得超额投资回报的投资者和投资管理者，正如这场赌局中的对赌双方。

对于个人投资者而言，无论是选取基金投资还是直接股票投资，我们都不能否认贪婪和逐利的本性往往使得我们更加倾向于能够追求更高回报率的方向，这也是我们 都渴望打败市场的一个重要原因。但我们要清楚地明白，要成为打败市场的投资者意味着更加投入、更多的学习和研究；如果只是渴望着天上掉馅饼，每天黑马都会 砸到你的头上，这样的投资者还是更加适合去选择被动管理的投资。

投资百科网

作者：英国《金融时报》驻华记者杰夫•代尔(Geoff Dyer)
地址：http://www.ftchinese.com/sc/story.jsp?id=001020590&pg=1
如果说过去6个月中国内地股市暴跌带来了什么好事的话，那就是再没有人寻找什么炒股秘笈了。
就在一年前，北京和上海等大城市还沉浸在股市繁荣的狂喜之中。
几乎每次吃饭，都会有人说起某个亲戚，在数月之内就赚了几百万。似乎每个人都有个朋友认识某个人，而那个人又认识某个知道可靠消息的人。
市场是如此的狂热，以至于为家政“阿姨”们介绍工作的中介机构，抱怨找不到足够多的人手，因为太多阿姨改行炒股去了。
典当行表示，人们乐于将房产证兑换成现金，以投资股市。
有一段时间，我的一位同事每天来上班时，都会带来他刚学会的一个与投资有关的新词——“妖股”指风险极高的股票，而“黑马”则带来超过预期的回报。
一位朋友回想起她的太极课曾突然中断，因为老师想在开盘前赶到证券公司营业厅。那是一段让人陶醉的时期，股市2005年一度仅略高于1000点，去年秋天暴涨至6000点以上。
而接下来，就发生了多数上涨如此迅猛的市场都会发生的事情——暴跌。不过，如果你恰好在底部买进的话，回报还是颇佳的。
这场暴跌经历了若干阶段。
首先，它洗出了大批投机性更强的散户资金，那些聚集在当地证券公司交易大厅的短线投资者。不过起初投资者还不急于将资金从中国新兴的共同基金中撤离，这表明不断下跌的股市至少变得更加职业化。
然而，如今那些基金经理也被指参与恐慌性抛售。一些观察人士指出，中国新一代的基金经理比较年轻，经验不足。
几个月前发布的一份研究报告指出，中国基金经理的平均年龄为35岁，而发达市场中基金经理的平均年龄为45岁。同时中国基金经理中，有三分之一只有不到一年的从业经历。
“也许投资者应该后退一步，仔细思考一下这些经理都是什么人，是什么促使他们如此莽撞的急于撤离市场，”汇丰(HSBC)驻香港分析师Steven Sun表示。
中国总体经济状况并未有任何减色，即便是在国内通胀激增和美国经济放缓的情况下。因此，一旦中国股市达到一个更为理性的水平，会有很多人希望在中国市场建仓。
但问题是，在股市位于3000点时讨论什么点位是中国内地股市的理性水平，并不比在6000点时讨论容易很多。即使在经历最近股市繁荣期的学习过程之后，许多投资者并没有更加明白如何在中国内地股市赚钱。
通常的估值标准根本不适用于中国。在香港上市的中国公司，必须和其它企业一样去争夺外国投资者的注意力。因此为了获得高于同类企业的估值，它们必须拿出高人一等的业绩。
然而，在中国内地股市，对资金的竞争程度要低得多，原因是在将资金转移到国外方面存在限制。投资者在资金投向上选择不多——要么存在银行，但实际利率为负；要么投资房地产，但许多城市的房地产市场都岌岌可危——要么就投资于股市。
考虑到这些限制，推动中国股市的不是对公司实际价值的评估，而是从银行系统大量涌入股市的流动性——个人投资者在银行的存款额达2万亿美元。
银行存款水平反映了股市繁荣的过程：去年年中股价飙升时，银行存款急剧下降；而从去年年底开始，市场接连下挫，资金又回到银行，造成存款额回升。
股市依然陷于繁荣与萧条交替的循环之中，由银行储户的心态驱动。
由于这种阴晴不定的走向，专业投资者四处寻求策略，以求选中赢家。
并非所有人都放弃关注市盈率，但在去年如此多的利润都来自于股市投资的情况下，该如何解读公司的业绩呢？
有些人依然认为，选股的最佳方式是在北京政府机关内有熟人，他们能够就新的政策决定提供指点。
有些更为成熟的机构认为，诀窍是投资于那些企业家兼业主亲自经营的规模较小的公司，它们不会受到官僚机构反复无常的影响。
不过要找出这种企业需要进行艰苦而耗时的调研，而且常常需要押注于未经验证的管理人。中国两位数增长的发展势头并未改变，但对于投资者而言，这并非有把握的押注。
译者/管婧