从 张五常Steven N.S. Cheung 作者：s_cheung

先要澄清两件事。其一，有些言论把目前中国工业遇到的大困难，归咎于地球金融风暴。这风 暴无疑带来杀伤力，但对中国来说这些是今年九月十四日雷曼兄弟出事之后的麻烦，而中国工业遇难是早上大半年开始明确的了。厂商们的看法很一致。风暴之前让 他们亏蚀的主要是人民币兑美元升值，但关门主要因为新劳动合同法。后者使他们从失望转到绝望去。厂商们的意识，是人民币升值及带来的损害很可能是过渡性 的，北京上头知道他们的困境或会改过来。新劳动法则说得实牙实齿。大半年前港商听到北京派去的说出的一番话，纷纷感到大势去矣。
要分析及处理目前中国的经济困境，千万不要有混淆：人民币与新劳动法加起来是一回事，金 融风暴是另一回事。以后者作为前者的借口是严重的错失，因为二者的性质差别大，解救或处理的策略是不同的。我大略地估计过前者给国家带来的损失，大得不说 算了。这种估计要算得精确很困难，但大略的估计不难，也不会离谱，比较聪明而又有观察力的研究生可以算得及格。
第二件要澄清的，是一些读者读到我批评新劳动法的文章，说他们所在的地方政府没有真的执 行，有等于无，何害之有哉？我知道执行有地区性的分别。北京与上海执行得相当紧，据说劳资双方打官司劳方的赢面在九成以上。一些地区忙顾左右，劳方不吵起 来不管。还有一些地方，有关干部对厂商们说最好大家不提新劳动法，或明或暗地教厂商们怎样避重就轻。这些都不是问题。问题是只要新劳动法存在，北京随时可 以坚持此法的严厉执行，地方政府怎样打松章，投资者也不敢下注。
目前的形势非常严峻。三项观察皆凶兆！一、厂房租金暴跌，空置厂房无数。二、工人的收入明显下降。三、几个月前我观察到而又写过的工人回乡潮，目前正在急升。这三项严重的不幸皆起于金融风暴之前好几个月。北京不要再等了。
复杂的问题要找简单的角度看；简单的问题要寻求复杂的一面。这是我处理经济问题的方法。人民币升值这个问题看似简单，其实相当复杂，让我分点解释一下吧。
（一）大约二○○三年五月起，我反对人民币兑美元升值。这绝对不是因为要维护或增加贸易 顺差，而是当时中国的农转工发展得好，亚洲及一些落后之邦的发展也有看头，大家有着一个互相共存、一起发展的均衡点。人民币升值，中国对廉价劳力之邦的竞 争是让赛，生活改进得头头是道的农民会受到打击。
（二）人民币升值不容易改善美国的贸易逆差——弹性系数的关系我分析过了。没有那么明显 的是人民币升值不会改进美国工人的就业机会。美国少买了中国货，代之者是其它落后之邦或发展中国家的产品。目前中国出口的产品美国一般不会造，就是轮到美 国投资墨西哥产出的，也不会轮到美国本土。美国本土的产品要不是先进就是档次高，人民币升值不会鼓励美国转到低档次的去：他们的最低工资是太高了。从另一 个角度，这观点格林斯潘在任时也看到。他认为人民币要升值，不是为了增加美国工人的就业机会，而是认为人民币不升值守不住。我不同意格老这点，因为币值有 压力下降不容易守，有压力上升则容易，二者是不对称的。
（三）中国有庞大的贸易顺差不智，何况会惹来国际上的反对或政治攻击。解决这顺差的办法 不是把人民币升值（弹性系数不协调会适得其反）。要减少中国的贸易顺差，最上选方法是废除中国的进口税。这肯定会增加美国及其它先进之邦的就业人数，皆大 欢喜。北京没有这样做是不对的：进口税鼓励了冒牌货，鼓励了卖假药，既不能让炎黄子孙多享受一下国际名牌，也不能改善先进之邦对中国的不友善意识。虽然几 个月前我推断过，一年后中国的贸易顺差会变为逆差（此见今天不改），取消进口税还是正着。这会舒缓外间要人民币升值的压力，也协助一下欧美目前面对的金融 困境。是的，多购买他们的产品，远比借钱出去高明。
（四）想到一件非常重要的事。二十多年前与曾获诺奖的英国经济学者希克斯（John Hicks）相聚，论天下大势，他说三十年代美国的经济大萧条导致灾难扩散全球，主要是因为国际贸易大幅收缩。他认为如果当时的国际贸易没有收缩，大萧条不会扩散。他给我的解释很有说服力。
不久前我说过，因为今天国际间再没有用上三十年代的本位货币制，通缩是不会像昔日那样容 易扩散的。问题是今天的情况，国际贸易也有收缩的迹象。这也是灾难地球化。如果希克斯之见没有错——我认为没有错——那么不管贸易收缩不收缩，今天是要设 法扩张国际贸易的重要时刻了。北京要跟其它国家洽商，大家一起撤销关税。以扩大国际贸易的方法来协助目前的地球不幸，是高棋。
（五）人民币升值对中国工业的为祸，不限于升值本身带来的与发展中国家竞争的问题。同样重要的──有些厂商认为更重要──是中国还有外汇管制，出口不能以人民币结算。这是说，因为有外汇管制，外商不容易购买人民币找数。中国的厂商逼着用作外贸交易的，主要是美元。
另一方面，人民币兑美元升值的趋势明显，但有外汇管制，中国的厂商不容易在外汇市场以对 冲合约来保护自己。再另一方面，几年来某些人士对人民币的上升速度看得相当准，在汇市炒作图利，使人民币兑美元的现货与期货的相当大的差额，持续了好几 年。在上述的情况下，中国的出口厂商订价很困难。读者想想吧。工厂产出，毛利百分之三十到三十五是正常的，含意着的纯利约百分之十。人民币升值，一般没有 专利的厂商的毛利下降至百分之二十左右，尽量节省，纯利约百分之三至五。这小纯利会容易地给币值的变动或现货与期货之间的差额废了。
（六）有汇管，加上央行用压制需求的方法来约束人民币升值，厂商们通过正规银行兑换与汇 款有不少沙石（就是存在国内银行的外币，要提款也有限制）。这些沙石迫使厂商用地下钱庄来处理兑换及汇款事宜。问题是，地下钱庄是非法的，久不久受到政府 封杀。这是做厂的另一项头痛问题。
读者须知，香港与国内的地下钱庄存在了数十年，早期甚至不到十年前，这些钱庄的存在主要 是为赚黑市汇率的一小部分差价。今天的情况不同了。黑市汇率不再存在，地下钱庄赚的主要是靠运作效率比正规的银行高。要兑换人民币，银行有麻烦手续，钱庄 半点麻烦也没有；汇款通过银行要几天，通过钱庄只几小时。我认为央行要好好地检讨一下。今天地下钱庄的存在不是因为有什么黑市汇价可赚，而是正规银行在运 作的效率上斗不过钱庄。怎么可能呢？有同样的效率，没有谁会光顾在信誉上要打个折扣的钱庄。今天钱庄的存在显然是因为央行对银行的兑换、汇款、提款等管得 太多。我明白地下兑换或汇款有时牵涉到客户的非法行为，撤销汇管会使之合法化。
（七）撤销外汇管制对中国的工业发展是重要的，而在目前工业因为种种原因遇到困难的情况下，这撤销是更为重要了。另一方面，撤销汇管会带来其它的复杂问题。篇幅所限，是后话。
（八）因为中国的工业遇难，近几个月人民币的强势已去！如果在这个时刻人民币被迫而再升值，会是灾难。

王冉的Blog
英文里有句话翻译过来是“胖女人还没唱歌”，意思是一件事还没有诞生最后的结果（因为在歌剧里，最后担任全局高潮部分演唱的女演员往往体重较大）。虽然胖女人还没有最后唱歌，但是种种迹象表明，奥巴马距离创造美国历史可能只有不到48小时的时间了。（虽然我不是美国公民，但我还是希望他能获胜，除了对他经济政策的认可之外还有一个特殊的原因，那就是我和他在夏威夷读过同一所Punahou中学。他比我早8年毕业，支持学长理所应当。）

在竞选的每一站，奥巴马发表万人演讲的时候身前都有一个简易的讲台，讲台上分两行写着三个英文单词“Change （第一行）We Need（第二行）”。你当然可以按照常规把它翻译成“我们需要的变化”，但是从节奏感和鼓动性的角度出发，我更愿意把它翻成“变化，我们需要”。

这位年仅47岁、拥有二分之一肯尼亚血统的新一代政治家就是凭着这样的一个口号把自己包装成“变化”的代言人，在过去21个月的时间里唤起了无数美国人、特别是美国少数族裔和年轻人对于“变化”的强烈渴求。

与此同时，在地球的另一端，中国在改革开放的道路上已经昂首阔步走过了30个年头，明年又要迎来建国六十周年的纪念日。今天，站在这样一个特殊的时点上，面对华尔街金融风暴和随之而来的全球实体经济的衰退的考验，很多中国的企业家和学者也开始谈论和展望我们的下一个30年。

面对未来的30年，我们同样需要奥巴马讲台上的那几个字：变化。

正如同退回到30年前不会有人能预见到今天，我们站在今天同样无法确切地预知未来的30年。因此，下面列举的这些变化，与其说是猜想和预测，不如说是希冀与祝福。不过我还是倾向于认为，只要中国社会保持稳定，国际经济不出现全面崩溃的情况，我们至少有50%的机会在未来的30年里实现它们当中的绝大多数。

1. 经济增长的引擎发生根本性变化：从国际市场的出口拉动转向国内市场的内需拉动；从政府基建拉动转向企业投资和居民消费拉动；从沿海和一线城市拉动转向内陆和二、三线城市以及城市化乡镇的拉动；

2. 经济内核发生更本性变化：从“中国制造”转向 “中国设计”和“中国出品”； 从单纯模仿和为别人OEM走向自主创新和找别人OEM；从制造大国转向研发和服务大国。

3. 产业格局发生根本性变化：通过并购与整合从山头林立、各自为战的高度分散的市场格局转向大者恒大、强者愈强的寡头竞争的市场格局。

4. 上市公司的价值取向发生根本性变化：从以圈钱为目的、以侵蚀中小股东利益为常态、通过设立大量关联公司以及大量含有利益冲突的关联交易把上市公司掏空的旧上市公司文化转变为以做大做强上市公司本体为目标、以履行受托人责任为出发点的新上市公司文化。

5. 中国资本市场在全球资本市场中的地位发生根本性变化：中国股市将从一个相对边缘化的地区性市场转变为一个能够影响全球金融市场的主流资本市场；与此同时，对大量本土的、将要上市的公司来说，中国股市将从它们的“第二选择”甚至“第三选择”变成它们的首选。

6. 政府部门的监管方式发生根本性变化：在越来越多的领域，报备制将取代审批制，监管重心将从控制市场准入的前端管理向监测和查处违规行为的后端管理转变。

7. 中国企业的环境意识发生根本性变化：以牺牲环境换取经济增长的行为将被严厉惩罚，中国将从环境破坏型经济向环境友好型经济转变。

8. 中国民众的版权意识将发生根本性变化：在软件、影视娱乐等领域，盗版消费将逐步转向正版消费。

9. 中国的社会阶层分布将发生根本性变化：中国将从一个贫富差距不断加大、两极分化日趋严重的社会转变成为中产阶级日益壮大、社会保障体系不断完善的社会。

10. 国民心态发生根本性变化：从弱国心态转变为大国心 态，从狭隘民族主义转变为理性爱国主义，从强调集体价值观的民众社会转变为强调公民个体价值观和理性自我表达的公民社会，从动不动就骂骂咧咧阴阳怪气群情 激愤转变为就事论事娓娓道来不卑不亢，从抗拒、嫉妒和仇富的恶意转变为接受、祝福和救助的善意。

最近，我发现社会上有一种非常危险的思潮，那就是认为我们在这次全球金融危机中之所以能够独善其身就是因为我们的金融体系还没有完全开放。据此有些人呼吁中国经济不能继续开放，甚至还有人直接提出希望回到过去计划经济的老路上去。

和过去的30年一样，未来的30年还会荆棘丛生，充满波折和变数，但是我们必须记住：除非我们还想过回我们30年 前虽然看似平等但其实大家一起贫穷的日子，否则开弓没有回头箭，改革和开放更没有回头路。我们只有一面背负着今天所有的问题和矛盾继续摸着石头过河，一面 制造和拥抱变化，用变化去解决问题，用变化去化解矛盾，用变化去温暖人心，用变化去创造财富，用变化去迎接明天和改变世界，也用变化去赢得国际社会对中国 应有的信任与尊重。

变化，我们同样需要。

从 陶冬的博客 作者：陶冬
近来石油价格的急跌，验证了两点。首先地心引力是存在的。过度流动性可以制造价格泡沫，期货市场可以操纵现货价格，地缘政治可以激起市场恐慌，但是基本面因素最终会给市场一个公平价格。泡沫越大，持续时间越长，最终的调整可能越惨烈。
其次，需求是市场价格的终极决定者。尽管70%的石油期货合约，掌握在对现货并不感兴趣的金融资本手中，最终必须有人消费石油。美国、欧洲、日本、中国和 其它新兴市场同步进入衰退或强烈放缓，是近十六年来首次出现。收入的下降、经济活动的放缓，为这轮石油投机打上了休止符。
石油市场的中期调整仍在进行中，对冲基金由疯狂做多到快速减仓，与油价近来暴跌有密切关系。它们目前或受倒闭冲击、或面临赎回潮，强制性平仓下油价短期跌到50美元是完全有可能的。笔者相信会有一批对冲基金此次折戟于石油的暴跌，而它们的清仓又带来新的沽压。
但是长远来看，石油的供需失衡问题并未得到根本解决。目前石油产量为每天8千7百万桶，其中非OPEC产量为5千万桶。以目前的经济活动，每天大约有 150万桶石油的剩余产能。全球经济进入衰退，石油需求减少，应该是目前石油市场供需变化的主要因素。非OPEC国在今年年底或明年年初新增产能的出现 （主要来自美国的墨西哥湾和中亚地区），也是油价回落的一个重要原因。此外，炼油设备/技术的改善，使石油公司使用重油作原料的能力大增，相对减轻了对轻 油（油价上升最猛烈的部分）的需求。
尽管全球经济放缓为油价带来强大的下行压力，石油市场的中期调整仍会持续一段时间，笔者认为石油的长期牛市未必就此终结。
首先，石油供应与需求之间的差距十分小，任何一个生产事故或地缘政治危机（如俄罗斯、伊朗、尼日利亚都是火药桶）都可能重燃市场对供应不足的忧虑。其次、新兴经济的崛起以及生活方式的改变是长期的、结构性的，带来了对石油新的强劲需求。
石油的过渡性需求近年大增，而且今后会进一步上升。世界上几乎所有的国家政府都在寻求加大本国战略石油储备。估计油价跌破100美元后，此类买单会大量涌 出。此外，商品已经成为主流金融投资的一种。退休基金、保险基金、共同基金、对冲基金多将部分资金配置到商品投资上来，这在几年前尚属罕见，今天则司空见 惯。于是ETF层出，成为追高商品价格的主力军，也使更多的实物商品（包括石油）沉淀在供应和需求之间的中间环节。
另外，尽管许多国家的石油开采成本在每桶20美元以下，它们的财政预算却是建立在高得多的油价假设之上的。伊朗、委内瑞拉的预算，预设油价为95美元。如 果油价低过70美元，多数海湾国家将出现巨额财政赤字。OPEC也许对短期油价走势的干预能力有限，不过如果它们真的大幅削减生产，石油价格可望回复到每 桶70美元的水平。
油价回落，石化行业是否一定得益？笔者认为未必。的确石油价格的下降，有助于饱受高油价困扰的石化公司控制成本，但是石化业的行业周期已经出现拐点。新一 轮的产能释放刚刚开始，以沙特阿拉伯为首的海湾地区，将为全球化工行业每年带来超过6%的产能扩张（这还是在中国放缓新建工厂基础上取得的）。加上全球衰 退下需求不景，石化行业的利润率在今后几年势必大幅萎缩。
石化行业基本上每7～10年有一个行业周期，其中大约三年赚钱、一年打平、其余时间亏损。这轮周期的谷底在2001年末，过去三年是石化业罕见的黄金期。 不仅产能适当，全球范围内的持续、强劲的需求增长(尤其来自中国及其它新兴市场)带来了一个超强的上升周期。然而这一切已经成为过去，产能过剩、需求不 足，将取代油价上升，成为石化业今后的主要困扰。
中国的石油化工业在过去一年，受到原油价格飙升但成品油价被政府管制的困扰，盈利遭到重创。随着石油价格回落到95-100美元区间，国内与国际成品油价 格可以基本趋同。这为政府改革生产要素价格形成机制，使国内油品价格与国际市场价格联动，提供了重要的机会。成品油价格开放，可以解决中国一些深层次的矛 盾，也有利于中国石化公司恢复盈利能力。但是石化业的“黄金三年”已经过去，全行业似乎已经进入了下行周期。
中国石化业龙头级企业的2009年PE预计为6-7倍（假定价格放开，以港股价格计）。由于成品油价格管制，股价在过去受到压制。成品油价格调整或放开，利好这些公司。不过由于周期的变化和全球经济的减速，世界各大石化股的PE已经回落到5倍左右。这班船已经误了。

（本文原载于新财富，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议,内容根据形势变化有小修改）

原文作者：Paul Graham
原文链接：Why to Start a Startup in a Bad Economy
翻译：klayer
目前的经济形势一片惨淡，以致于部分专家担心我们可能进入了类似上个世纪七十年代中期持续恶劣的境况中。
但是那个时候正是微软公司和苹果公司成立之时。
如同许多例子所暗示的那样，经济衰退时期并非一定不适合创业。同时我也没有说它是创业的好时期。事实真相更加无趣：创业成功与否受经济状况的影响很小。
如果说我们从投资这么多家初创企业当中学到了什么的话，那就是它们的成功或者失败是和创始人本身的素质是分不开的。诚然，经济状况会有一些影响，但是要预测创业能否成功，创始人本身才是最主要的因素，经济状况可以忽略不计。
也就是说重要的是你是谁，而不是你在什么时间做。如果你是一个真正的人才，即使是在糟糕的经济状况中你依然可以获得成功。但是如果你不是，那么良好的经济 状况也不能挽回你。那些想着“因为经济形势太差，现在我最好不要创业”的人和在经济泡沫中想着“我要做的就是创业，然后就能发财”的人犯了同样的错误。
因此，如果你想提高你成功的机会，就应该在考虑找谁做你的合伙人而不是经济形势上多花时间。如果你担忧什么会对你的公司的生存构成威胁，不用去看新闻，照照镜子就找到了。
但是对于任何特定的创始人小组，在快速发展之前等待经济复苏难道不好吗？如果你是要经营一家餐馆，可能是这样，但是对于技术领域就不是这么回事了。技术的 进步基本和股票市场是无关的。因此对于任何一个特定的想法来说，在糟糕的经济状况中迅速将其实现所获得的回报会比单纯等待要高。微软公司的第一个产品是为 Altair（译者注：一种1975年设计的，采用Intel 8080 CPU的微型计算机）所做的一个BASIC解释器。这正是1975年世界所需要的产品，当时要是盖茨和艾伦选择再等待几年的话，那就太迟了。
当然，你现在有的这个想法肯定不是你的最后一个想法。新的想法总是不断产生。但是如果你有一个特别的想法想去实现的话，现在就开始动手吧。
这并不意味着你可以忽略经济的影响。不论是客户还是投资者都将受到经济状况的制约。你的客户是否感到经济带给他们压力并不一定构成一个难题：你甚至可以采 用生产廉价产品的方式从中获利。初创企业通常以更低廉的价格生产产品，从这个方面来讲在经济衰退时期它们比大型企业更容易获得发展。
投资方面的问题更多些。在经济衰退时期初创企业通常需要增加一笔额外的资金注入，然而在这个时候投资者却不太愿意进行投资。他们不该这样。每个人都知道在 熊市买进在牛市卖出。但是在资本市场确实让投资行为变得非常违反直觉，所谓牛市是人人都想着买进的时期。你必须采取相反的态度去做正确的事情，而且只有一 小部分的投资者能够做到。
因此正由于1999年的投资者们由于投资了糟糕的初创企业而一个个失败，2009年的投资者们大概对那些优秀的也不愿意进行投资了。
以后你最好适应这种情况。但是这毫无新意：初创企业总是需要去适应投资者们的一时兴起。询问任何经济状况下任何创始人他们是否把投资者描述为反复无常，而且总是要看他们脸色家伙。去年你还要准备解释你的企业是如何被病毒影响的（译者注：此句待斟酌），明年你就要解释它是如何抵抗经济衰退的。
（这些都是好事。投资者们犯的错误不是他们采用的标准不对，而是他们总是倾向于用个别代替整体）
幸运的是，找出初创企业抵抗经济衰退的方法正是你无论如何都应该做的：尽量低成本地经营它。许多年以来我总是告诫创始人们取得成功最可靠的方法就是做一只 商界的蟑螂（译者注：-_-|）导致小企业立即倒闭的原因就是总是缺钱。你的公司越是廉价地运营，它就越不容易倒闭。幸运的是经营小公司非常省钱，而且经 济衰退有可能让它变得更加省钱。
如果核冬天真的来临，做一只蟑螂比保持你的工作更加安全可靠。如果客户们不能够再负担对你的支出他们会一个个的减少，但是你不会一下子失去全部客户；市场不会削减总的需求。
要是你辞去工作开始创业，失败了，你就找不到别的出路了吗？要是你是做销售或者市场工作的可能的确是一个问题。在经济状况低迷不振的情况下这些领域可能需 要花费几个月的时间才能找到一个新工作。但是黑客们似乎会灵活些。顶尖的黑客总是能得到某个职位。它可能不是非常理想，但是至少能确保你不会饿死。
经济衰退的时期带来的另一个好处就是竞争更少。技术的浪潮总是隔段时间规律地席卷而来。要是其它人还躲在墙角发抖，你就需要开始飞奔了。
你同样也是一个投资者。作为一名创始人，你的工作之一就是买股票：拉里和谢尔盖如此富裕的原因不是他们完成了价值数百亿美元的工作，而是他们是Google的第一个投资人。并且和任何投资者类似，你应该在熊市买进。
在前面几段当我正在谈论糟糕的市场上投资者们为什么不愿意给初创企业投资，纵然当时正是他们应该最理性买进的时候时，你是否点头同意念叨着“笨蛋投资人 ”？唔，创始人也不会好多少。当时期变坏，黑客们都去了研究院。这次毫无疑问这种情况也将发生。事实上，让前面段情况成立的正是由于大部分的读者都不会相 信这一点——至少在动手实践的程度。
所以说，一次经济衰退可能就是创业的良好契机。至于像竞争减少之类的优势是否能够抵消甚至超过投资者谨慎之类的劣势很难说。但是这也并不会影响太多。重要的是人。而且，对于以特定技术工作的人群来说，动手的时间就在现在。

此前在这里发表了四篇关于地球金融灾难的文章：九月二十三《地球风暴与神州困境》；十月三《经济学者的反对信》；十月十《互不相干二三事》；十月十四《金融灾难的核心问题──与贝加商榷》。我不是个贪生怕死的人，但这一趟，天可怜见，下笔时有点闪闪缩缩。发生着的事，细节如何我不知道，大概如何只能从媒体的报道猜测。这些报道有出入，不容易加起来，打天才波容易见笑天下。

读者多，好些重洋远隔。他们传来不少关于这次「大事」的报道或分析。我读来这里清楚一 点，那里模糊一下。可以说，到目前为止，我还是对自己的看法或分析比较满意，虽然专家们对实情无疑比我知得多。说比较满意，因为提出了两个理论架构：把费 沙的利息理论修改一下的架构（见九月二十三）与双层合约的理论架构（见十月十四）。粗枝大叶，但有理论架构看事情是比较有系统的。我可能错吗？逻辑不会 错，但如果事实在重点上错了，逻辑怎样对也没用。

事实的对或错，重点在哪里呢？重点在借贷与抵押资产的比率。这就是本文要说的金融浮沙的下面了。以简单例子说说吧。

一间市值一百万的房子，按出去借七十万，借贷与资产的比率是零点七。房价下跌至八十万，安全；房价跌至六十万，借者断供，贷者收回房子，亏十万，可以继续追讨。常有，小儿科也。房子一百万，按七十，跟着再补按或加按（second mortgage）十万，共借八十，借贷╱资产比率是零点八。房价下降有类同的问题，也常有，亦小儿科也。

房价一百万，按七十，持着借据的人把借据再按出去给第三者，借十万，总贷款是八十，借贷╱资产比率是零点八，也安全。但如果拿着七十万借据的人把借据按出去给第三者，借五十，市价百万的房子的总借额是一百二十，借贷╱资产比率是一点二，高于一，不安全。如果欠钱的继续付利息，可以持久地相安无事，但一旦风吹草动，贷款者要收回，房子所值不够分，一层追一层就麻烦了。一般而言，以同一房子向几处借贷（即second and third mortgage），其借贷╱资产比率是不会高于一的。这是因为贷款的人会先查清楚这房子究竟有多少个债主。问题是一手转一手的借法，不是补按，而是按上按，土地注册上房子只有一个债主，看似安全，但上述的借贷比率可以升得很高，大家供息相安无事，房价下跌只一方断供可以是灾难。

我不肯定次贷(sub-prime)风暴是这样引发的，但读到的似乎这样说。按上按，一路按上去，次贷扩散开来的借贷╱资产比率究竟有多高呢？听到的当然远高于一，有说几倍，有说高达八十倍。皆道听途说，报道姑妄言之，我姑妄听之，读者姑妄叹息吧。

债券的发行能引起的发上发更麻烦，因为债券的抵押通常不用实物资产。美国政府发行的债券当然最可靠，虽然其它国家的政府债券因为破产而烂帐出现过。美国的城市发行的债券差很远，因为那里的城市一般用上有限公司的法律成立，宣布破产容易。

商业机构发行的债券当然有风险。原则上，这些机构发行的债券有机构的收入或资产作保障，但一旦生意不济，周转不灵，破产时买了债券的排队不知排到第几位。以政府债券作为资产发行企业债券常有，但买了企业债券的也可以发上发，跟房子的按上按一样，把借贷╱资产的比率提升至高于一。读报道，通过那些所谓衍生工具，衍生出来的债券或类似的借贷纸张方式有多种，而又可以买保险的。这样一来，企业资产的真实所值，与衍生出来的借贷款项，可以把我提出的借贷╱资产比率提升至远高于一了。这是最简单的看法，实情复杂无数倍：借贷与保险的合约连串，纵横交错，简直无法形容，目前看是整层金融合约组织塌了下来。

严格来说，从经济整体看，如果上述的借贷整体与抵押的资产总值高于一，这个经济的金融市场算是有浮沙。远高于一，等于下面满是浮沙，在浮沙上走一失足沉得快。不是说一个经济的借贷╱资产比率低于一，其金融体制绝对安全，也不是说高于一早晚闯祸，但这是安全度的简单看法，可靠性高。是的，借贷╱资产比率是金融市场的浮沙指数。

正确地估计这比率难于登天，而这比率之下怎样分配也有决定性：同样的高比率，集中于一家借钱机构与分多家借钱机构，事发起来的效果不一样。以这比率看浮 沙，一个要点是我们不要把没有按出去的资产算进去——没有借钱的房子的价值不要算进这比率去。没有可靠的资料能让我大概地估计目前美国的借贷╱资产比率为何，但读到一项报道，说七年来美国的总借贷款额上升了三倍多。这些报道一般有问号，但如果是对的话，资产总值何来上升三倍多呢？没有抵押借钱的资产不能算进去，上述的借贷╱资产比率一定上升了很多，虽然逻辑说不一定高于一，但下赌注是赌远高于一的。何况美国的资产市值还在下降，这比率会再上升。

如果远高于一，市民对借贷市场的信心下降，贷款到期要收回，借贷的市场总额早晚要大幅下调。借贷收缩历来头痛，何况来日方长也。我不认为读到的报道一般可靠，希望我是被误导了。

美国之外的地区怎样看呢？要看各地本身的借贷╱资 产比率。如果不高于一，那么政府只处理了银行，避了挤提，就八八九九可以过关。这次由次贷引发起来的金融风暴，跟三十年代不同之处是没有昔日那么大的传染 性。有两点，其一是当年不同的国家都直接或间接地以金或银作货币本位，一个大国金融事发，通缩于是传染到整个地球去。其二是中国带动起来的产出发展，今天 是地球性的，对外贸易的国际市场美国再没有当年那么举足轻重了。

无论怎样说，论到地球经济，美国还是遥遥领前，还是最重要的。中国应该独善其身吗？不应该，但要在「先」善其身的前提下才考虑协助。我认为互相得益的协助是存在的。

新闻来源:北京晨报
向淘宝投50亿元，不过是更庞大的救援计划的一角，阿里巴巴这一轮“拯救客户”行动的总投资额将达到150亿元，几乎等于旗下B2B公司上市时的全部融资，阿里巴巴董事局主席马云昨天宣布了这一数字。　“经济危机一定会来，而且一定会影响实体经济。”马云昨天评论说：“危机不可怕，但企业没有准备就真的很可怕。”
而作为主力客户，中小企业主的困扰也将直接引起阿里巴巴的困扰，“在经济危机的大背景下，阿里巴巴的内贸业务不会受太大影响，但外贸平台从短期看会受到 冲击。”阿里巴巴B2B公司CEO卫哲对记者回应说，“正因为如此，企业在做生意时更应该学会节省采购原材料的成本，其实很多公司都还不会通过电子商务省 钱，不会用电子商务。”
在卫哲看来，本轮经济危机最严重的时刻还没到来，“影响实体经济的时间很可能是在明年。”于是，阿里巴巴以压上几乎全部家底的姿态，准备花更多的精力“培育”企业主的电子商务意识，这是帮企业“过冬”，当然，同时也是为了提升电子商务市场的温度。
记者了解到，用于救援的150亿元全部来自阿里巴巴上市融资的20亿美元，为了实现“救援计划”，阿里巴巴旗下子公司B2B、淘宝、支付宝、雅虎口碑、阿里软件将首次实现联动，合力救市。
根据目前已知的计划，150亿元的投资计划包括了阿里巴巴承诺对淘宝网的50亿元投资，该笔投资意在让更多普通人和企业主在淘宝网上实现赚到钱。此外，投资计划还包括参与浙江省为众多中小企业开展的“万企工程”，帮助超过20万家企业通过电子商务节约运营成本。
在金融危机的压迫下做出如此大胆的投资计划很少见，对此卫哲回应说：“还是巴菲特那句话，在别人都恐惧的时候其实应该更贪婪一点，绝不要躲避，并且，我们现在手里的现金有200亿元，这笔钱还拿得出来。”

知
情人士透露，通用汽车(General Motors Corp.)最近就收购克莱斯勒(Chrysler LLC)的事宜与后者进行了磋商。另据知情人士称，通用汽车在最近几个月里还就合并的可能性接触了福特汽车(Ford Motor Co.)，但后者取消了会谈。
这些磋商显示，随着销量的大幅下降，美国汽车业面临着巨大的重组压力。

知情人士称，金融市场的动荡让通用汽车与克莱斯勒所有者Cerberus Capital Management LLC之间的磋商陷入了停滞，尚不清楚能否达成交易。不过他们说，如果市场走稳，商谈应该还会恢复。
私 人资本运营公司Cerberus是此项计划的核心，该公司拥有克莱斯勒80.1%的股权，拥有通用汽车金融服务公司(GMAC) 51的股权。有着89年历史的通用汽车金融公司因为进入抵押贷款银行业务而遇到了严重的困难。这些人称，Cerberus提出了一个置换计划，由通用汽车 收购克莱斯勒，而将通用汽车金融公司49%的股份出售给Cerberus。
对面对生产成本上升和衰退威胁的美国汽车业而言，美国三大汽车巨头中的两家进行合并可能意味着该行业的转折点。一位知情人士称，如果交易达成，通用汽车可能会削减高达100亿美元的成本。
通用汽车拒绝透露同克莱斯勒或福特汽车的讨论细节。通用汽车发言人托尼•瑟沃尼(Tony Cervone)说，正如我们经常所说的那样，通用汽车的管理人员常会与其他汽车厂家商讨互惠互利的问题。Cerberus、通用金融和克莱斯勒的代表不予置评。
知情人士称，与福特的谈判早于通用同克莱斯勒的商谈，在福特得出应继续独立运营的结论后，该公司中止了谈判。一位了解此事的人士称，通用与福特的商谈是非常松散和初步的，只属于探讨性质的。
福特汽车发言人马克•特鲁比(Mark Truby)说，公司一般不会讨论与其他公司进行的私下谈判。知情人士称，通用和福特拥有一个生产六速变速箱的合资企业，并就在动力传动系统方面扩大合作进行过商谈。
福 特首席执行长艾伦•穆拉利(Alan Mulally)在接受采访时并未谈及并购或出售资产的事情，但他说，破产申请并不在该公司考虑之列。分析师和信用评级服务机构对通用汽车和福特汽车的现 金消耗速度以及它们的流动头寸感到担忧。穆拉利说，对我们而言，破产绝对没有意义。
通用汽车称，并未考虑申请破产。
上周五，一位知情人士证实，福特汽车正考虑出售所持马自达(Mazda Motor Co.)的控股权，以改善该公司的财务状况。其它知情人士称，这是福特对公司资产进行大规模评估的一部分。
Jeffrey McCracken / John D. Stoll / Matthew Dolan

地址：http://chinese.wsj.com/gb/20080703/ecm184245.asp?source=rss
《华尔街日报》Evan Ramstad / SungHa Park
过去两个月来韩国爆发的大规模反政府示威活动周三进一步升温，包括现代汽车(Hyundai Motor Co.)在内的韩国数家大型制造企业的13.6万名工人当天也举行了罢工。
表面看来，这些抗议活动围绕着诸如政府恢复进口美国牛肉等具体问题而展开，但追根溯源，这里面有一些更普遍的原因作祟：民主改革20年来，大多数韩国人仍觉得自己没有出头之日，他们对此感到越来越愤怒。
经营着一片小果园的Yoon Geum-soon说，民主化进程让人感到失望，所有的财富都集中到了少数人手中，而劳苦大众得到的少得可怜。她在一个组织抗议活动的妇女维权团体中表现活跃。
现年48岁的Yoon说，当她1987年参加那场最终给韩国带来了民主的类似抗议活动时，她不仅希望能看到总统直选，也憧憬着国人能实现共同富裕。然而，随着便宜进口水果的压价，她的生意越来越不好，她都担心明年没钱送她的一对双胞胎进大学读书。
今年4月份韩国政府宣布恢复进口美国牛肉，随后本地媒体及激进人士就发布消息称美国牛肉不安全；虽然科学家和官员表示美国进口牛肉不存在问题，但抗议示威活动还是由此拉开了序幕，并在此后演化成就经济问题而针对韩国新任总统李明博展开的大肆批判。
在过去几个周末，抗议活动变得越来越暴力，当示威者向总统官邸、政府大楼以及几家持批评意见的报社所在地进发时，他们和警察发生了冲突。一些警察和示威者受伤。
周三，在韩国民主劳总(KCTU)的组织下，数十家企业的工人举行了几个小时的罢工。这个代表制造业工人的工会团体表示，发动此次罢工的目的是为了抗议恢复进口美国牛肉，以及李明博的经济政策和越来越高的物价水平。
许多参与组织示威活动的团体都与左翼阵营有关，随着走保守路线的李明博及其代表的大国家党(Grand National Party)在选举中胜出，左派人士开始渐渐失宠。
但是近日的抗议示威暴露出了那些民主运动无法扫荡的“死角”给韩国社会带来的深层挫败感。在韩国社会中，那些能够进入少数名牌学府的人更容易进入大公司或担任政府要职。
延世大学(Yonsei University)国际关系教授Mo Jongryn表示，牛肉和高油价的问题确实是导火索，不过当时的整个局势已经处于一点就着的状态了。
从数据上看来，韩国经济取得了眩目的成就，还拥有向三星(Samsung)和现代这样的在全球都排得上号的大企业集团。虽然和上世纪90年代时6.3%的 均值比起来，韩国经济增速已然出现了放缓，但仍在以每年4%的速度扩张。在1987年大规模的街头抗议活动过后，韩国人推翻了数十年的军政府统治，实现了 民主。此后，该国已举行了五次总统选举，政治统治由此发生了两大改变，最近一次就是李明博的选举。
在十年前亚洲金融危机爆发时，数千韩国人都把国家放在了首位，捐出了自己的黄金首饰等，以此补充央行储备。当时人人平等的感觉成了民族团结的后盾。
现在，民众间经济差距越拉越大，韩国的贫富鸿沟和西欧国家大致相当，不过还达不到美国的程度。
如 果以可支配收入中值的一半为线，2005年在该水平以下的贫苦人口占国民比重超过15%，而90年代中期时还不到9%。马里兰大学(University of Maryland)今年的调查显示，78%的韩国人认为是几大利益集团在管理着这个国家，他们只在乎自己能否获得好处。
形成这些新生裂痕的重要原因之一是兼职及合同制雇员人数的增加。这些所谓的非正规工人收入较低，在保险、休假、退休或培训方面享受的福利待遇少之又少，有的根本没有，而且还很容易遭到解雇。目前韩国的劳动者中有28%都处于这种状态，2001年时只有16.6%。
当韩国国有铁路公司Korea Railroad Co.于2004年开始运营横跨全国的子弹头列车时，他们在招聘男性车厢经理时开出了政府部门提供的全套工资及福利待遇；而在招聘女性服务员时则是通过了一家外包公司，和400名员工签订了工资和福利都较差的定期合同。
两年后，这些20多岁的女性服务员举行了罢工，称公司背弃了此前许下的让她们和男性员工同工同酬的诺言。随后国家人权委员会裁定Korea Railroad存在性别歧视，而且法院两次判决该公司是她们的最终雇主。现Korea Railroad已提起了上诉。
虽然此后大多数抗议女性已经另谋他就，但仍有50名女性继续罢工，希望能重新回到这个不错的工作岗位。她们曾经一度集体削发抗议，现在还在组织示威活动的办公室地板上睡觉。上个月，当牛肉引发的抗议活动变成了更广泛的国民经济诉求之后，她们也走上了街头。
现年28岁的罢工服务员Oh Mi-sun参与了示威，她指出，现在似乎每个人都可以大声说出自己的观点，这可能不会解决我们的问题，但会有所帮助。
由 于那些在好公司就职的人往往会选择在此度过整个职业生涯，所以韩国国内的人才流动性不强。由此一来，学生们就必须通过激烈的竞争才能考入名牌高中和大学， 因为名校仍是他们未来取得职场成功的通行证。家长们不惜花大价钱让只有十几岁的孩子们上课后补习学校，在这里每天学习到三更半夜。
去年10月，首尔郊区一所著名高中的老师将考题透露给了一所补习学校的校长，后者在学生们乘车赶考时把问题和答案都给了他们。这两位教育工作者后来都被判了刑。
在 这样的压力面前，甚至一些家境殷实的韩国人都加入了抗议者行列。47岁的投资顾问K.H. Kim就参加了好几次示威。他每个月都要为两个孩子上补习学校花3,000美元，为的就是让他们以后能加入精英一族。但K.H. Kim承认并不是每家都能出得起这个钱，他指责李明博在任期开始时太过强调把私立教育当做提高学校竞争力的手段。
他说，韩国孩子肩上有很大的压力，每天都不得不早早就去学校上学，在这种情况下政府还要扩大私立学校，而不是向公立学校施以援手，这不仅提高了教育成本，也加剧了人们的分裂。
让果农Yoon Geum-soon苦恼的是她的孩子们所面临的艰难处境。当韩国1995年加入世界贸易组织(WTO)并开放水果市场时，政府以3%的利息贷给了他们一家1,500万韩圆，约合1.43万美元，当年家里就建起了几座种植大棚。
但Yoon表示，她很快就发现和她家种的黄色蜜瓜比起来，加利福尼亚进口橙子的竞争力太强了。后来能源价格上涨迫使她1996年关闭了大棚。虽然她每天都工作14个小时，但她还是负债累累，到了现在还要解决这个问题。
Yoon说，我的一对双胞胎现在都在读高三，今年11月就要参加高考了，如果考不上大学，他们的未来都值得担忧了；如果考上了，也是个烦心事，因为我真的一点钱都拿不出来了。
评论：实际上，韩国日本这种东亚发达国家比较容易有一些低层面因素引起一些无所谓的抗议，究其原因是国家为了保护本国农民而导致农产品价格过高引起的。这一点在大前研一的《M型社会》总有比较详细的讨论。保护本国农产品，而限制周边区域的低价产品进入，虽然保护了本国农民的利益，其实损害了绝大部分公民的利益，并没有享受到低廉的全球化进程。比如中国的农产品价格才是韩国的1/10，对韩国居民来说，这是不可想象的。可是由于民族主义作祟，韩国越走越远。

http://finance.sina.com.cn/roll/20080703/03155049509.shtml 2008年07月03日 03:15 第一财经日报
受美国经济不景气影响
惠正一
星巴克的这一决定还是得到了市场的认可，消息公布后公司股价随即上涨了近5%。而在过去的两年中，星巴克的股价一直处在跌势中
星巴克周二(美国东部时间)表示，受到美国经济不景气的影响，公司计划在美国关闭约19%的直营门店，即600家门店，此次关店将涉及1.2万 名全职或兼职员工，相当于星巴克全球员工约8%。其中，仅有部分员工被安排到临近的门店。截至目前，星巴克尚未发布确切的裁员数据。
根据星巴克方面提供的资料，公司计划在2009年完成关店计划。而即将被关闭的店中将有70%为2006财年开张的门店。星巴克方面表示，计划 关闭的600家门店目前的赢利状况均欠佳，且未来预计也难有起色。预计关闭门店所产生的相关费用将不超过3.48亿美元。与此同时，星巴克表示，预计 2009财年在美国新开张店面数量将少于200家。
星巴克首席执行官Peter Bocian在与分析师进行的一个电话会议中表示，此举旨在提高公司在美国的利润率，从而完成公司此前所发布的在2009到2011财年内加速提高收入的目标。
星巴克的这一决定还是得到了市场的认可，消息公布后公司股价随即上涨了近5%。而在过去的两年中，星巴克的股价一直处在跌势中。
星巴克大中华区方面表示，本轮裁员仅针对美国市场，与中国市场无关。据星巴克大中华区公关经理励静介绍，目前星巴克在中国有超过630家门店。星巴克2008年的目标是在全球新开2000家门店，其中超过半数是在国际市场。尽管星巴克在美国市场遭遇寒流，但是“我们对国际市场还是充满信心”。励静没有透露星巴克在中国的开店计划，不过她表示，眼下星巴克在一线市场发展的同时，已经将业务拓展到了二线城市。
随着美国经济增长放慢和企业竞争加剧，一直处在快速拓展中的星巴克于2000财年利润出现首次下滑。随后公司发展一直磕磕绊绊。麦当劳等大型饮食连锁企业对咖啡业务的强化，直接冲击着星巴克的核心业务。
截至今年3月底，星巴克在全球一共有16226家门店。其中星巴克在美国有7257家直营店，海外有1867家直营店，其余7102家店为加盟店。

转自译言：http://feed.yeeyan.com/articles/view/35702/9899
无论2009年一月谁将入主白宫，他面对的都是和8年前乔治·布什上任时截然不同的世界经济图景，所以他需要一套非常不同的政策来应对。最重大的变化大概就是新兴经济体（所谓的金砖四国：巴西、俄罗斯、印度和中国）和主要石油出口国现在在世界经济中扮演的角色和以前相比越来越重要。
从2001年开始，美国在世界国内生产总值的比例从34%降到了28%，而巴西则从原来的8%上升到16%。中国的外汇储备从2000亿美元急升到18,000亿美元，巴西从350亿美元上升到2000亿美元，俄罗斯从350亿美元到5000亿美元，印度则从500亿美元升到3000亿美元。世界石油消费者转移了30,000亿美元以上给了石油出口国。因为美国极低的存款率和过度依赖信贷的消费方式，美国的消费者、公司、金融机构和联邦政府必须向这些国家大量举债。美元现在也已经有了一个可与之媲美的竞争对手，欧元，现在欧元已经占了大概30%的国际货币储备，这个比例还在快速攀升当中。而且美国的贸易，特别是和新兴经济体的贸易，在GDP中所占的比例越来越大，美国也越来越仰仗于迅速增长的出口来提振自身的经济状况。

下任美国政府将需要做出重大的国内政策的改变，以更加开放合作的态度来面对世界经济的变化，抓住机遇，应对挑战。

首先，美国的政治领袖们必须认识到，除非本国在贸易平衡方面的努力能继续维持并更进一步，国内的储蓄能够明显增长，否则美国将仍严重依赖以购买政府或公司债券、股票和直接投资等形式出现的外国资本。美国的政策制定者将需要找到增加国内储蓄的方法，缩减联邦财政赤字，减少美国消费者严重依赖信贷的消费方式，抑制石油的进口。没有这些措施，美国仍将依赖这些外国资本。这已无关政治，就是一个简单的算术问题。
在这样的背景下，美国仍 必须维持自己外国投资理想地的地位，否则，将会有负面的后果。良好的财务环境，不仅可以吸引外国投资，也是国家力量的一个重要因素。频繁的经济危机，严重 的贸易失衡，过于庞大的政府预算赤字，和难以充分支撑社会安全和医疗保健系统的财政状况，都会削弱投资者的信心。这将会挫伤海外投资的积极性，减少外国中 央银行继续持有美元的意愿，甚至会导致美元和美国的金融市场陷入困境，使得美国的经济增长步履维艰。

其二，来自外国的竞争日趋激烈，世界很多地方的经济增长强劲，很多美国公司盈利和工作机会依赖于扩大出口，所以美国必须加强自身商品和服务的竞争力，并以此来进一步打开外国市场。
为此，美国应 该在职业训练和教育上狠下工夫，特别是在数学、工程、物理和科学上。在这方面，政策更应多关注少数族裔和外来移民，他们在美国劳工中的比例迅速上升。同样 重要的还有，政府和私营部门加大在研究方面的投资来提高就业、产品和工业方面的竞争力。在能源投资方面就更应如此了，我们需要更多新型能源和技术来增加就 业机会，减少对石油的依赖以及相关花费，然后大幅度地抑制温室气体的排放。金融系统和财税机制必须鼓励国内储蓄和投资，引导资金流向最有效益的部门。
华盛顿还应该诱导私营部门投资基础设施。政府还应该在工资、退休金和医疗保险方面给失业人员提供更可靠的服务。

最后，这个新总统必须引导世界走向一个更能代表世界现状的经济政策构架。显存的政策构架显然已经跟不上金融环境、贸易流通和物质权力的变化发展。这就必须给金砖四国和其他快速发展的新兴经济体在塑造国际秩序方面更大的发言权，同时也要让它们在这其中承担更多的责任。具体来说就是说扩大它们在八国集团中的参与，增强它们在国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织中的地位和角色。

世界经济相互依赖的程度已经到了一个新的层级。新总统必须追求能够反应这一趋势的政策，并维持投资者对美国的 信心，增加贸易的机会并扩大因此受益的人群，动员美国的人力和金融资本来提高竞争力，并采取合作的态度和其他国家一起重构全球政策框架。全球化是不可扭转 的趋势。下任美国总统应该勇敢面对，将他面临的挑战转化为动力，充分利用全球化带来的机遇，来使更多的美国人从全球化的浪潮中获得更多的利益。